【投资要点】
2021 年04 月27 日、28 日，公司分别披露了2020 年报及2021 年一季报。公司全年实现营收377.92 亿元，同比大涨49.10%；实现归母净利润26.86 亿元，同比增长49.80%；扣非后净利润为23.86 亿元，同比上升53.63%。而2021 年一季度的营收则同比大幅增长99.34%，达到112.52 亿元；实现归母净利润8.01 亿元，同比大涨125.93%；扣非后净利润为7.70 亿元，同比增长160.15%。开拓新兴市场成效显著，公司业绩涨势明显。
营收涨幅巨大，公司运作平稳。由于公司处在拓宽市占率的过程中，定价策略使得2020 年公司毛利率为25.74%，较去年同期小幅下滑1.62pct；但受益于良好的期间费用管理能力，三项费用率合计为14.31%，相比去年同期下降了1.04pct，使得净利率仍保持在7.09%，较去年同期持平；2020 年营业收入大幅上升，内部融资已不能满足自身需求而产生了不少外部借款，因此资产负债率上升至59.56%。从营运能力来看，全年存货周转率为6.46，较去年同期基本持平；应收账款周转天数为9.19 天，相比去年8.89 天，账期略有延长。
软硬件齐头并进，发力新兴市场。公司通过旗下智能终端产品及移动互联服务，进行了广泛的广告和应用分发覆盖，实现在非洲、南亚及东南亚等多区域稳步增长。1）智能终端产品：根据IDC 数据显示，2020 年公司智能机出货量在非洲市场的占有率超过40%；在印度市场占有率为5.1%，排名第六；在孟加拉国市场占有率为18.3%，排名第一；在巴基斯坦市场占有率超过40%，排名第一。2）移动互联服务：
根据AppsFlyer 发布的《广告平台综合表现报告第十二版》显示，传音控股成为全球增速第三的媒体渠道。在区域增长指数榜单中，传音控股移动互联在非洲地区排名第一，印度、东南亚地区排名第四，以及中东地区排名第七。
“自研+合作”，专注于“本地化”深度需求。一方面，公司自主研发了流量节省技术、客户端/服务端多级缓存技术、资源差异化配置等，大大提升了新兴市场用户的移动互联网体验。另一方面，传音控股与网易、腾讯、阅文等多家国内领先的互联网公司，在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2020 年上半年，传音控股已合作开发出7 款月活跃用户超过1000 万的应用程序，得到了市场的广泛认可，为公司未来的业绩增长带来了新动力。
【投资建议】
凭借多年来在海外新兴市场的扎根生长、智能终端产品技术的创新，传音控股打造了坚实的区域竞争壁垒。目前，公司依靠终端产品、产品流量和本地化技术能力三大优势进一步发展移动互联业务，让移动互联生态辐射至更多海外新兴市场消费者，同时也能帮助公司打开更大的增长空间。
由此，我们推估公司2021/ 2022/ 2023 年营业收入为497.51/ 627.75/752.48 亿元，归母净利润为36.76/46.69/60.03 亿元，EPS 分别为4.59/5.84/ 7.50 元，对应PE 分别为39/ 31/ 24 倍，给予公司“增持”评级。
【风险提示】
移动互联业务进展不及预期；
新兴市场疫情爆发风险；
市场竞争加剧风险；
汇率波动风险。