报告摘要
非洲手机绝对王者，打造消费者认可的手机品牌手机是公司的基本盘，营收占比超过90%，其中智能机收入占比超过80%。公司以非洲为核心，业务逐渐向南亚、东南亚、中东、南美等全球新兴市场拓展，凭借在非洲地区多年的运维经验，在全球新兴市场迅速建立起领先优势，2020 年手机出货量达到1.74亿部，市占率排名全球第四，智能机市占率排名全球第七、非洲第一、巴基斯坦第一、孟加拉国第一、印度第六。贴合非洲本土用户的个性化需求，公司有针对性地开发出深肤色摄像、夜间拍照捕捉、暗处人脸识别解锁、防水防汗等核心技术，通过打造出消费者认可的手机产品形成核心竞争力。同时，凭借优秀的供应链和生产流程管理、完善的销售渠道和售后服务网络，以及通过多品牌运营覆盖不同消费群体、业务横向拓展布局中长期发展机遇，公司在以线下销售为主的海外新兴市场逐渐构筑起深厚的护城河。
高人口增速叠加智能机持续渗透，新兴市场国家手机增长潜力大海外新兴市场国家4G 网络覆盖率低，人均消费水平远低于世界平均水平，导致智能机的渗透率较低。以非洲为例，据GSMA 统计，2019 年撒哈拉以南非洲、中东及北非地区的4G 网络覆盖率仅有9%和29%，智能机渗透率低于60%，存在较大提升空间。目前，非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场人口基数超过 30 亿，且人口增速较高，非洲的人口增速超过世界平均人口增速的2 倍。在年轻化的人口结构、4G 网络覆盖率不断提升和消费水平保持增长的背景下，新兴市场国家的智能机渗透率将持续提升。预计2025 年非洲、印度和孟加拉国的智能手机市场规模有望达到1305 亿元、2815 亿元和277 亿元，2020-2025 年的CAGR 分别达到26%/13%/32%。公司在非洲已经建立起高品牌认可度，采取提升产品力打造畅销单品的策略带动全系列产品销售，在非洲之外的海外新兴市场国家亦形成了较高的品牌竞争力。从智能机市占率来看，目前公司在非洲超过40%，在巴基斯坦超过40%，在孟加拉国达到18.3%，在印度达到5.1%，有望充分受益海外新兴市场国家人口自然增长和智能机持续渗透带来的增长机遇。
横向拓展3C配件、家电业务，最大化品牌价值公司以手机业务为核心，横向拓展3C 配件和家电业务，创造3C 配件品牌oramio 和家电品牌Syinix，同时开启多品牌、多模式的发展之路，实现高中低端市场的全面覆盖。
目前公司的3C 配件和家电业务主要在非洲地区开展，公司借助在非洲地区强大的品牌影响力和广泛的售后服务网络，为消费者提供高质量的品牌保障和售后服务。当前非洲地区的IoT 市场仍处于起步阶段，市场空间广阔；家电的渗透率较低，电视为渗透率最高的品类，渗透率约为40%-50%，成为公司目前销量最多的家电产品。随着4G 网络的建设铺开、发电量提升带动用电成本下降，非洲的3C 配件和家电销量有望快速增长。
移动互联创造附加值，打开公司长期成长空间公司基于Android 系统二次开发、深度定制智能终端操作系统，通过应用商店、广告分发等软硬件融合的方式创造营收。围绕操作系统，公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网企业在独立APP 领域进行出海战略合作，截止2020 年末已自主与合作开发出8 款MAU 超过1,000 万的应用程序。截止2020 年末，公司的音乐流媒体平台Boomplay 在全球拥有1.3 亿的激活用户，与全球三大唱片公司（环球音乐、华纳音乐和索尼音乐）达成版权合作，曲库规模超过5000 万首，已经成为非洲地区最受欢迎的音乐流媒体软件，稳居非洲地区音乐类APP 周活跃率前二。
投资建议：
公司是非洲手机市场的领导品牌，受益非洲等新兴市场国家智能机渗透率的持续提升，加上横向拓展3C电子&家电和移动互联业务，布局中长期发展机遇，业绩有望持续增长。我们预测公司21-23年营收分别达到497/641/828亿元，归母净利润分别为35/46/59亿元，对应PE估值分别为40/30/23倍，参考SW电子2021/4/29最新TTM估值45倍，以及可比公司2021年平均估值41倍，考虑公司在非洲手机市场的龙头地位，以及是A股唯一的手机自有品牌厂商，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
海外新兴市场拓展不顺利、手机市场竞争激烈、新冠疫情影响风险。