事项：
中国铁建公布2021 年一季报：公司报告期内实现营收2339.55 亿元，同比+61.23%；归母净利润50.05 亿元，同比+68.50%；经营性现金流净额-501.35亿元，同比-77.37 亿元。
评论：
Q1 业绩同比+68%，增长情况符合预期：公司报告期内实现营收2339.55 亿元，同比+61.23%，较19 年同期增长48.93%；归母净利润50.05 亿元，同比+68.50%，较19 年同期增长28.81%；扣非净利润48.06 亿元，同比+71.67%，扣非后业绩增速较快，我们认为主要系计入当期损益的政府补助同比-41%至4.62 亿。
我们认为，2021 年是“十四五”开局之年，在经济内循环和国企改革的大背景下，公司龙头地位有望进一步强化，经营质量也有望改善。
新签订单继续高增，房建、地产增速较快：公司2021Q1 新签合同总额4589.20亿，同比+34.89%。分业务类型看，①主业工程承包新签订单同比+20.93%至3713.12 亿元，其中铁路、公路、城轨、房建、市政分别新签569.97 亿、538.67亿、530.68 亿、1306.38 亿、649.70 亿，同比+7.5%、+28.1%、19.0%、44.0%、12.4%，公路、房建增速较快；②勘察设计咨询业务维持稳定增长，同比+25.87%至100.12 亿元，公司重视勘察设计咨询业务的引领支撑地位，通过多种措施确保其市场份额；③工业制造/物流与物资贸易订单大幅增长，分别新签44.41亿、394.67 亿，同比各增134.65%、+211.65%；④房地产市场，新签订单276.72亿，同比+252.33%，签约销售面积169.78 万平，同比113.99%，开工面积、竣工面积同比各+157.86%、+242.87%。分区域看，公司境内新签合同额4223.29亿元，同比+43.94%；境外新签订单365.91 亿元，同比-21.82%。
毛利下降费率改善，盈利能力持稳，现金流承压：公司20Q1 毛利率为7.44%，同比-1.35 pct。期间费率4.07%，同比-1.12pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.68pct、-0.17pct、-0.07pct、-0.20pct，各项费率均有下降，管理费率下降明显。净利率为2.41%，同比-0.02pct，基本与上年持平，但较19Q1 仍下滑了0.37pct，主要系毛利率持续下滑。本期经营性现金流净额为-501.35 亿元，同比-77.37 亿元，我们认为主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加，同比+10 亿至25.61 亿。收现比99.9%，同比+5.71pct。应收账款1397.47 亿，同比+24.73%，占营收比例下降至17pct 至60%。资产负债率75.16%，同比-0.75pct。
盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.85 元、2.06 元、2.29 元/股，对应PE 各为4x、4x、3x。公司经营稳健，订单更充沛，对标公司估值中枢，给予 2021 年7 倍PE，目标价12.95 元，维持“强推”评级。
风险提示：工程项目推进不及预期，应收账款回收风险，广义基建投资增长情况不及预期。