公司公告2020 年报：1）营收93.7 亿，同比下降36.7%，亏损5.9 亿（19 年盈利18.4 亿），扣非亏损8 亿。公司4 季度确认对春秋航空日本长期股权投资亏损（-4.02 亿）及计提减值（-3.29 亿）合计7.31 亿，剔除该影响，公司实现净利润1.4 亿，即公司自身航空运输业务全年实现盈利。2）分季度看：Q4营收25.5 亿，下滑21.4%，亏损4.4 亿，剔除春航日本影响，公司20Q4 实现净利润2.9 亿，为上市以来最高四季度利润。Q1-3 分别为-2.3、-1.8、2.6 亿。
3）经营数据：a）全年ASK 同比下滑13.4%，其中国内增长25.2%，国际下降82.3%；RPK 下滑24.09%，其中国内增长9.0%，国际下降85.6%。客座率79.7%，同比下降11.1 个百分点，其中国内80.4%，国际71.6%。b）Q4ASK下降3.7%，RPK 下降9.6%，客座率82.7%，下降5.4 个百分点。
收益水平：1）全年公司客公里收益0.30 元，同比下降17.3%，座公里收益0.24元，同比下降27.5%。2）测算Q4 客公里收益0.27 元，同比下滑12.1%，座公里收益0.23 元，同比下降17.5%，环比Q3 下降7.0%。3）其他收益：全年12.7 亿元，同比下滑5.9%或0.8 亿，其中Q4 为6.5 亿，同比减少0.5 亿。
成本费用：1）全年营业成本99.8 亿，同比下降24%。航油成本22.9 亿，同比下降45%，扣油成本77 亿，同比下降14%。测算公司座公里成本0.264 元，同比下降12%，座公里扣油成本0.203 元，同比下降1%，Q1-Q4 座公里扣油成本同比分别为21.8%、6%、-5%和-17%，疫情下公司保持座公里扣油成本下降，彰显优异的经营水平。2）费用：汇兑收益127 万元，全年三费合计4.5亿，同比减少0.8 亿，扣汇三费率4.8%，同比增加1.2 个百分点。
2021 年一季报数据：1）公司Q1 收入22.2 亿，同比下滑6.8%，亏损2.9 亿，较20Q1 亏损2.3 亿略有扩大，主要因疫情反复影响。2）经营数据：Q1ASK同比增长25.4%，RPK 增长34.1%，客座率达到77.5%，同比提升5 个百分点。
测算座公里收益0.22 元，同比下降26%。3）成本端：营业成本26.3 亿，同比下降2%，测算座公里成本0.265，下降22%，座公里扣油成本0.186，下降25%。4）新准则致Q1 财务费用明显增加。执行新租赁会计准则，公司美元负债金额上升同时也导致原来部分计入成本的租金转为财务费用，报告期财务费用1.24 亿，同比增长1 亿，其中汇兑损失2853 万，20Q1 为收益84 万元。
盈利预测与投资建议：1）盈利预测：基于Q1 受到疫情反复影响，我们小幅调整2021 年盈利预测至15 亿（原预测为18 亿），维持2022 年净利26 亿的预测，引入23 年预计实现净利润34.6 亿，对应2021-23 年EPS 分别为1.6、2.9、3.8 元，对应PE 为39、22、17 倍。2）投资建议：我们预计公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。看点1：国内市场份额扩张。a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b）看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022 年业绩存在超出预期的可能。维持一年期目标市值650 亿+，对应22 年25 倍PE，强调“强推”评级。
风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。