公司公告2021 年一季报：Q1 归母净利润3.4 亿元，同比-45.5%。1）业绩表现：Q1 营业收入30.8 亿元，同比-24.4%；归母净利润3.4 亿元，同比-45.5%；扣非净利润3.4 亿。2）成本费用：Q1 营业成本27.0 亿元，同比-12.0%；三费比率（销售+管理+财务费用）为13.0%，同比+1.8pts。3）投资收益：Q1 实现2.4 亿元，同比+3.0%。4）利润率：2021Q1 毛利率12.1%，同比-12.4pts；归母净利率11.1%，同比-4.3pts。
油运低迷持续拖累业绩，LNG 业务贡献稳定收益：1）经营数据，2021 年一季度实现油轮运力投入194,081 万吨天，同比+33.4%；运输量3985 万吨，同比+2.7%；运输周转量1183.8 亿吨海里，同比-4.4%。2）油运业务，油运市场持续低迷、即期市场运费率大幅下滑对公司Q1 业绩造成较大冲击，一季度油轮整体TCE 均值为6805 美元/天，同比-83.7%；VLCC-TCE 均值5285 美元/天，同比下降93.8%，为近三十年来季度租金最低值；BDTI TD3C-TCE 均值为62 美元/天，同比下降99.9%，2 月中旬至3 月中旬期间持续负租金。OPEC+深度减产加上库存高企、需求持续疲弱，同时存在海上浮舱回归运力对供给侧形成压制，截至3 月26 日，VLCC 海上浮仓72 艘，运力占比8.35%。3）LNG业务，Q1 公司参与投资的41 艘LNG 船中共38 艘已投入运营，同比增加2艘，LNG 板块投资收益2.06 亿元。
展望后市：短期来看，油运低位震荡，静待复苏。4 月以来VLCC-TCE 有所回升，月初OPEC+会议增产计划有望利好油运需求回暖，后续恢复进程需关注疫情以及全球经济复苏情况，预计Q2 租金维持低位震荡；并且油轮公司去年相对高价格的期租合约陆续到期，二季度业绩或将继续承压，下半年供需或逐步好转；中长期来看，当前油轮、散货船新船订单比例历史低位，油轮运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI 等环保要求冲击更大，有望加速老船拆解，供给侧有望改善。
投资建议：基于油运市场持续低迷，行业需求受疫情压制，我们调整公司2021年盈利至14.4 亿（原预测为17.7 亿），维持2022 年净利约27 亿的预测，引入2023 年29.7 亿的盈利预测，对应三年EPS 为0.30、0.56、0.62 元，对应当前股价PE 为20、11、10 倍，基于行业中长期逻辑改善，给予公司1 倍PB 定价，对应目标价7.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。