核心观点
业绩符合预期。一季度营业收入320.27 亿元，同比增长177.0%，归母净利润8.54 亿元，同比增长35.3%，扣非归母净利润7.20 亿元，同比增长140.2%，一季度业绩增长系季度内产品销量增加所致。
毛利率提升，现金流改善。一季度毛利率14.1%，同比增长5.4 个百分点，系销量增长营业收入增幅较快。期间费用率同比下降6.0 个百分点，其中销售费用率同比下降2.5 个百分点，研发费用率同比下降3.8 个百分点，费用率下降系营业收入较大提升导致。一季度经营活动现金流净额72.36 亿元，同比增加74.1%，系销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。
长安自主热销，新车上市有望持续拉动销量提升。一季度长安自主累计销售39.05 万辆，同比高增123.3%，前3 月累计销量同比2019 年增长68.2%。
分车型看，CS75 系列一季度销量超10 万辆，逸动系列一季度销量超5 万辆，长安UNI-K 3 月底已上市，3 月订单量达9108 辆。新车方面，一季度长安汽车上市新车CS85 COUPE、CS35 PLUS、UNI-K 等，后续新款CS55、欧尚X7 Geeker 版将上市，多款新车上市有望带动销量提升。
长安福特表现出色，长安马自达值得期待。长安福特前3 月累计销售6.44万辆，同比增长111.5%，同比2019 年同期增长75.0%，连续多季度销量同比增长；长安马自达前3 月累计销售2.93 万辆，同比增长69.1%，同比2019 年同期下跌12.2%。新车方面，长安福特Mustang Mach-E、新款福睿斯、锐际以及长安马自达CX-5、次世代Mazda3 昂克赛拉等多款新车亮相上海车展，上市后有望改善销量。
财务预测与投资建议：预测2021-2023 年EPS0.85、0.99、1.14 元，可比公司21 年平均PB1.93 倍左右，给予公司21 年PB1.93 倍估值，21 年每股净资产10.76 元，目标价20.77 元，维持买入评级。
风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。