公司发布 2020 年报。2020 年公司实现营收 845.66 亿元，同比+19.8%，实现归母净利润 33.24 亿元，同比+225.6%，实现扣非归母净利-32.50 亿元（非经常损益主要为交易性金融资产公允价值变动损益 20.35 亿元、处置长期股权投资产生投资收益 13.98 亿元、丧失控制权后剩余股权按公允价值计量的利得 22.47 亿元）；毛利率 14.30%，同比-0.38pct；2020 年公司现金分红比例为 50.07%。
分单季度看，2020Q4 公司实现营收 287.24 亿元，同比+12.7%，实现归母净利润-1.62 亿元，实现扣非归母净利润-11.52 亿元；毛利率 20.33%，同比+0.54pct、环比+6.43pct。
公司发布 2021 年一季报。2021Q1 公司实现营收 320.27 亿元，同比+177.0%，实现归母净利润 8.54 亿元，同比+35.3%，实现扣非归母净利 7.20 亿元，同比+140.2%；毛利率 14.11%，同比+5.38pct、环比-6.22pct。我们判断，公司归母净利润同比大幅增加，主要因公司销量增长、产品结构优化，自主业务盈利能力持续提升，合资业务盈利能力稳步改善。
2021 年力争实现产销汽车超过 215 万辆，加大高端新能源产品和高阶自动驾驶技术投入。公司董事会 2021 年的经营目标是：力争实现产销汽车超过215 万辆。为实现公司战略目标，预计 2021 年公司及控股子公司投资计划为35.6 亿元，其中，固定资产投资 22.7 亿元，股权投资 12.9 亿元。固定资产投资持续聚焦新产品和研发能力建设，加大了高端新能源产品的投入，并持续提升智能化、造型等核心研发能力及数字运营能力。股权投资主要是支持中高端品牌发展，强化高阶自动驾驶技术研发和运营投入，继续布局出行和产业生态拓展。
盈利预测与投资建议。我们认为，公司坚定第三次创业方向，发布创新创业计划 3.0，加速“北斗天枢”计划和“香格里拉”计划落地，发展新篇章正全面开启。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 40.49/51.08/67.59 亿元，EPS 分别为 0.74/0.94/1.24 元，每股净资产分别为 10.22/10.72/11.38 元，考虑公司车型强周期带来的较高的利润弹性，同时参考可比公司估值，给予其2021 年 1.7-2.0 倍 PB，对应合理价值区间 17.34-20.40 元，对应 23-28 倍PE，维持“优于大市”评级。
风险提示。新车型销量不及预期；林肯国产化进度不及预期；价格战激烈程度加剧。