公司养殖、疫苗业务表现亮眼，其余板块稳增，综合农牧巨头可期。考虑到非瘟反复，2021 年猪价或高于前预期，我们上调 2021-22 年、新增 2023 年 EPS预测为 1.61/1.67/1.69 元（原预测 2021-22 年 EPS 为 1.6/1.34 元）。考虑到公司疫苗、养殖业务的竞争力，结合可比公司估值，我们给予公司 2021 年 8.3倍 PE，目标价 13.4 元，维持“买入”评级。
2020 年：各板块高增，业绩新高。2020 年公司营业收入/归母净利 119.87/17.20元，同比+60.33%/+166.94%，公司综合毛利率 30.99%，同比+5.9pcts。分收入来看，各板块饲料/生猪养殖/动物疫苗分别贡献收入 42.15 亿元/24.41 亿元/8.46 亿元，同比+43.83%/+407.32%/+52.40%，全面高增。从利润端看，生猪养殖为主要贡献板块，我们预估 2020 年公司生猪养殖贡献利润 13-14 亿，头均盈利 967-1041 元，居上市公司前列（剔除激励基金影响头均表现更优）；疫苗预估实现利润 2-3 亿，净利率 30%-40%，居上市公司前列，主要系政采涨价、市场苗高增全面驱动。
2021Q1：养殖同比下降，疫苗等后周期板块稳增。2021Q1 公司实现收入/归母33.39/3.01 亿，同比 68.35%/-10.03%。分拆来看，养殖预估实现利润 1.9-2.1亿，同比下滑主要系生猪价格下滑且饲料等成本相对提升所致。Q1 实现出栏35.4 万头，头均 537-593 元，仍处于行业中上水平。疫苗板块持续受益政采涨价、市场苗发力，我们预估利润持续提升。而受养殖产能恢复影响，饲料板块也保持了较好的增长。
“十三五”稳步推进，综合农牧巨头可期。公司预计到“十三五”整体实现营业收入超 300 亿，其中公司 2021-23 年疫苗业务营收目标为 13/16/20 亿元，生猪出栏目标分别为 200/300/500 万头，农产品和饲料板块亦保持稳步扩张。公司围绕农牧、食品相关行业重点投入，加强产业链各环节之间的协同作用，有望成为国内一流的安全食品的供应商、健康养殖的服务商。
风险因素：牲畜疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期。
投资建议：公司养殖、疫苗业务表现亮眼，其余板块稳增，综合农牧巨头可期。
考虑到非瘟反复，2021 年猪价或高于前预期，我们上调 2021-22 年、新增 2023年 EPS 预测为 1.61/1.67/1.69 元（原预测 2021-22 年 EPS1.6/1.34 元）。考虑到公司疫苗、养殖业务的竞争力，结合可比公司估值，我们给予公司 2021 年8.3 倍 PE，目标价 13.4 元，维持“买入”评级。