事件 公司发布2020 年年度报告。
受益后周期行情及生猪养殖业务，20 年业绩高增长 2020 年公司营业收入为119.87 亿元，同比+60.33%，其中饲料、生猪养殖、兽用生物药品分别贡献收入42.15 亿元、24.41 亿元、8.46 亿元，同比+43.83%、+407.32%、+52.40%；归母净利润17.20 亿元，同比+166.94%；扣非后归母净利润为17.28 亿元，同比+171.67%。公司综合毛利率30.99%，同比+5.9pct；期间费用率为15.66%，同比-1.51pct。2020Q4，公司营业收入为33.66 亿元，同比+46.57%；归母净利润2.43 亿元，同比-29.16%；扣非后归母净利润2.33 亿元，同比-32.11%。期间费用率为23.57%，同比+2.74pct，其中管理费用同比+2.67 亿元，对公司Q4 业绩影响较大。分红预案：每10 股派现金股利4.6 元（含税）。
后周期业务表现亮眼，饲料、疫苗高增长 20 年公司饲料销量190.99 万吨，同比+43.15%；其中猪料、禽料、水产料、反刍料销量为84.1 万吨、59.95 万吨、5.47 万吨、35.71 万吨，同比+49.88%、+21.5%、+10.06%、+81.09%。饲料毛利率为14.13%，同比-0.2pct。在饲料业务方面，公司提升产品力、优化薪酬体系，成功打开陕西、甘肃、宁夏等市场，西北区同比+54%。在动物疫苗方面，20 年公司疫苗销售量同比+30.62%，毛利率为68.98%，同比+8.86pct，创历史新高。公司核心产品猪瘟E2 基因工程苗表现优秀。此外公司布氏菌病基因缺失活疫苗历经12年研发已获生产批文；公司投资超过2 亿元的国家高等级生物安全三级实验室已完成建设并运行。依托优秀的研发实力与完备的基础设施支持，公司21-23 年疫苗业务营收目标为13/16/20 亿元，23 年实现利润10 亿元。
生猪出栏高增长，23 年目标达到500 万头 2020 年公司生猪出栏134.50 万头，同比+59.61%，肥猪销售均价约29.3 元/kg，均重约132kg。
年报口径中生猪养殖实现收入24.41 亿元，同比+407.32%，毛利率54.28%。
2020 年末公司生产性生物资产为3.52 亿元，环比20Q3 增长18.12%。公司21-23 年出栏目标分别为200/300/500 万头，23 年实现利润12 亿元。
公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金20.67 亿元，用于102 万头仔猪繁育及60 万头生猪育肥建设项目，为未来三年目标达成奠定基础。
投资建议 下游畜禽养殖存栏提升中，公司后周期业务疫苗+饲料将显著受益，利好销量提升，业绩可期。公司三年目标设立，未来可期。
我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别2.04、1.9、2.26 元，对应PE 为5、5、5 倍，维持“推荐”评级。
风险提示
1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；
3、环保、养殖等方面政策变化的风险；
4、产品质量的风险；
5、食品安全的风险等。