公司 2021 年第一季度实现营业收入 2.04 亿元，同比+61.9%，环比-15.5%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比+102.3%，环比+18.2%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比+90.5%，环比+11.9%，符合市场预期。公司是国内汽车皮革领先供应商，深度配套一汽大众；且已获得上汽大众、上汽通用等客户的新车型订单，有望加速替代外资，同样实现深度渗透。公司新产品水性超纤产业化布局进展顺利，有望打开成长空间。我们维持 2021/22/23 年 EPS 预测 1.64/2.12/2.68 元，给予公司 21 年25xPE，维持目标价 41 元，维持“买入”评级。
公司 21Q1 业绩符合预期。公司 2021 年第一季度实现营业收入 2.04 亿元，同比+61.9%，环比-15.5%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比+102.3%，环比+18.2%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比+90.5%，环比+11.9%，符合市场预期。公司第一季度实现毛利率 48.0%，同比+1.2pcts，环比-4.4pcts，主要系因原材料涨价；实现费用率 12.5%，同比-1.8pcts，环比-7.4pcts。公司一季度收入环比下降，主要系因行业“缺芯”影响公司核心客户一汽大众和上汽大众产销，随着“缺芯”影响逐步缓解，公司经营将保持稳健。
注重研发投入，客户不断拓展。公司注重研发，2018-2021Q1 研发费用率为7.2%/6.4%/8.7%/7.6%，显著高于行业水平。公司在无铬鞣汽车革成品和绿色制革工艺上优势显著，目前已拥有专利 70 项。由于下游客户皮革要求提升以及公司配套中高端车型产品比例提升，公司裁片产品单价不断上涨。公司产品技术领先，成本优势显著，配套一汽大众的销售额占比不断提升，我们估算 2020 年对其配套份额在40%以上。公司目前已获得上汽通用昂科威和上汽大众途观、辉昂、途昂、LoungeSUVe 等新车型项目定点，未来有望实现对上汽通用和上汽大众的快速渗透。
水性超纤产业化布局，盈利能力有望提升。全水性定岛超纤超越苯减量不定岛超纤和溶剂型苯减量定岛超纤，代表当今世界超细纤维合成革发展方向，为目前国际超纤革研究最高水平。其工艺技术复杂，涉及学科广泛，跨越了纤维制造、非织造布、精细化工以及染色后整理加工等四大的产业领域。公司持续加大对水性超纤的投入，截至 2020 年末，已提交 14 项水性超纤相关的专利申请。随着“年产 200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”逐步落地，标志着公司在这一领域具备量产能力，确保在手订单的顺利交付，有望迎来业绩放量。
风险因素：国内汽车行业景气度不及预期；新客户拓展不及预期；原皮价格大幅上行；消费者对内饰偏好发生变化。
投资建议：公司是国内汽车皮革领先供应商，2020 年市占率约为 10%，主要通过麦格纳、延锋安道拓等全球龙头一级供应商配套一汽大众等优质客户。公司产品技术领先，深度配套一汽大众；且已获得上汽大众、上汽通用等客户的新车型订单，有望加速替代外资，同样实现深度渗透。公司新产品水性超纤产业化布局进展顺利，有望打开成长空间。我们维持 2021/22/23 年 EPS 预测 1.64/2.12/2.68 元，给予公司 21 年 25xPE，维持目标价 41 元，维持“买入”评级。