公司2020 年全年实现营业收入8.08 亿元，同比+22.8%；实现归母净利润2.21亿元，同比+23.0%。其中，第四季度实现营收2.41 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润0.61 亿元，同比-11.4%，符合市场预期。公司是国内汽车内饰面料领先供应商，深度配套一汽大众，并开始配套上汽大众、上汽通用等客户；战略及新产品线全水性定岛超纤生产线落地江苏新沂，并已获得3 个订单项目。
我们维持公司2021/22 年EPS 预测1.64/2.12 元，新增2023 年EPS 预测2.68元，维持“买入”评级。
公司20Q4 业绩符合市场预期。公司2020 年全年实现营业收入8.08 亿元，同比+22.8%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+23.0%。其中，第四季度实现营收2.41 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润0.61 亿元，同比-11.4%，符合市场预期。公司在手订单饱满，下游客户优质，全年和2020Q4 销量均创下新高，全年真皮销量超过约4000 万平方英尺；战略级新产品全水性定岛超纤落地江苏新沂，打破外资在这一领域的垄断。2021 年随着下游新客户真皮、超纤项目量产，我们预计公司收入和业绩还将再上台阶。
公司20Q4 毛利率环比提升显著，得益于原材料管理得当。公司2020Q4 毛利率为52.3%，同比+1.5pcts，环比+4.8pcts，主要系疫情期间储备了大量低价原材料；单季费用率为19.8%，同比+6.2pcts，环比+5.8pcts，其中销售费用率1.4%，同比-0.2pct，环比+0.3pct，基本持平；管理费用率7.6%，同比+2.5pcts，环比+3.1pcts，主要系因全水性超纤研发及产业化新招聘员工职工薪酬增加、同时职工薪酬中的奖金金额有所增长；研发费用率12.2%，同比+5.6%，环比+2.9pcts，主要系因加大全水性定岛超纤车用新材料项目研发投入；财务费用率-1.3 %，同比-1.6pcts，环比-0.5pcts，主要系汇兑损益影响。
水性超纤产业化布局，提升公司发展潜力。全水性定岛超纤超越苯减量不定岛超纤和溶剂型苯减量定岛超纤，代表当今世界超细纤维合成革发展方向，为目前国际超纤革研究最高水平。其工艺技术复杂，涉及学科广泛，跨越了纤维制造、非织造布、精细化工以及染色后整理加工等四大的产业领域。公司持续加大对水性超纤的投入，截至 2020 年末，已提交14 项水性超纤相关的专利申请。
随着“年产 200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”逐步落地，标志着公司在这一领域具备量产能力，确保在手订单的顺利交付，有望迎来业绩放量。
风险因素：国内汽车行业景气度不及预期；新客户拓展不及预期；原皮价格大幅上行；消费者对内饰偏好发生变化。
投资建议：公司是国内汽车皮革领先供应商，主要通过麦格纳、延锋安道拓等全球龙头一级供应商配套一汽大众等优质客户。公司产品技术领先，深度配套一汽大众；且已获得上汽大众、上汽通用等客户的新车型订单，有望加速替代外资同业，同样实现深度渗透。我们维持公司2021/22 年EPS 预测1.64/2.12元，新增2023 年EPS 预测2.68 元，维持“买入”评级。