公司发布2021 年一季报，业绩符合预期。公司1Q21 实现营业收入11.37 亿元（ yoy+32.62% ， QoQ+19.19% ） ， 归母净利润为2.10 亿元（ yoy+38.34% ，QoQ+13.36%），扣非后归母净利润为1.98 亿元（yoy+48.95%，QoQ+57.14%），销售毛利率为28.98%（2020 年全年运费调整后的销售毛利率为27.06%），业绩符合预期。
1Q21 营收和归母净利润同比增长的主要原因是：1.基础化工品价格和毛利率同比提升；2.食品添加剂安赛蜜、三氯蔗糖销量同比增长。
安赛蜜、三氯蔗糖销量继续保持增长，管理费用、财务费用和研发费用略有增加。下游无糖低糖饮料销售依然火爆，1Q21 可口可乐旗下的零度可乐全球销量同比增长8%，1Q21公司的安赛蜜和三氯蔗糖销量同比增长。费用方面，1Q21 管理费用同比增长1398 万元至3861 万元，主要是合肥研究院以及金轩科技新增的行政管理人员费用以及专业服务费用的增加；财务费用同比增加1194 万元至554 万元；研发费用同比增加713 万元至3669万元。线上线下齐发力加快布局C 端品牌爱乐甜，线上已布局天猫、京东和拼多多等电商平台，线下也已在国内各个商超陆续上架，预计广告及业务宣传费用同比增加。
1Q21 食品添加剂价格持稳，基础化工产品价格和毛利率同比提升。1Q2021 三氯蔗糖价格约为19-20 万/吨（含税，下同），环比持稳，麦芽酚价格约为8-9 万/吨，环比持稳，安赛蜜价格约为5.5-6.0 万/吨，环比持稳。基础化工品主要价格如双氧水/浓硝酸/液氨/糠醛1Q2021 均价为1161/1841/3160/9989 元/吨，环比分别上涨-13%/2%/10%/6%，同比分别上涨18%/33%/27%/25%，基础化工品盈利同比提升。由于大宗原材料持续上涨，公司食品添加剂提价滞后，导致1Q21 食品添加剂毛利率有所缩窄。进入2Q21 公司安赛蜜、甲乙基麦芽酚等产品价格已有不同程度上调，毛利率有望恢复。
三氯蔗糖以及定远基地一期项目已全面投产，大部分已转固，奠定未来业绩增量。公司扩产的5000 吨三氯蔗糖、4500 吨佳乐麝香溶液和1000 吨呋喃铵盐项目已全面投产。5000吨三氯蔗糖扩产项目目前正在处于调试阶段，产出品性能指标合格，预计二季度将逐步贡献业绩。截止1Q21 年末公司在建工程为1.58 亿元，较2020 年末减少5.43 亿元，固定资产为24.98 亿元，较2020 年末增加了7.39 亿元，主要是三氯蔗糖和定远基地项目的转固。目前年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，正在积极推进建设中。
投资建议：无糖低糖饮料的热销带动甜味剂需求的持续增长，扩产的三氯蔗糖和定远基地的佳乐麝香、呋喃铵盐已经顺利投产，C 端爱乐甜推广顺利，同时基础化工产品价格随下游需求复苏开始上涨。未来公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为11.62、13.67、16.32 亿元，EPS 为2.07、2.44、2.91 元，当前股价对应的PE 为16X、14X、11X。维持“买入”评级。
风险提示：定远基地新产品推广不及预期；甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌。