投资要点：
公司公告2021 年一季报，业绩表现符合预期：公司2021 年Q1 实现收入17.60 亿元，同比+131%，较2019 年Q1 增长49%；实现归母净利润1.18 亿元，较2020Q1 扭亏为盈，较2019 年Q1 增长10%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，较2020Q1 扭亏为盈，较2019 年Q1 增长27%。
各渠道发力，收入维持高增。
1）零售渠道：客单价继续提升，整装渠道贡献业绩增量。2021Q1 零售渠道（总收入除去大宗）实现收入13.98 亿元，较2020 年Q1 增长114%，较2019 年Q1 增长29%。
传统经销商渠道客单价提升，康纯板占比持续提升，截止2021 年3 月末，康纯板客户数占比提升至79%（vs2021 年初74%），订单占比提升至76%（vs2021 年初66%），客单价提升至13268 元/单，同比增长5.7%；整装新渠道贡献增量，2021Q1 整装企业签约计划拓展顺利，实现收入3991 万元（vs2020 年全年7417 万元）。2021 年3 月末合同负债6.07 亿元，较去年同期增长45%，显示零售接单高增长。
2）大宗渠道全品类发展。2020 年起公司拓展橱柜及木门大宗业务，橱柜、木门业务在Q1 实现高速增长。公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）合计3.62 亿元，较2020 年Q1 增长226%，较2019 年Q1 增长267%，收入占比提升至21%。
大宗业务占比提升及固定资产转固，对毛利率形成一定拖累。2021 年Q1 大宗业务占比提升至20.6%（vs2019~2020 年Q1 大宗占比分别为8.3%、14.5%），另外2020 年Q4公司成都、黄冈等基地新项目转固，叠加一季度收入占全年比例较低，折旧摊销对毛利率形成一定影响，剔除运费科目调整影响（工程业务运费计入成本项），2021Q1 公司毛利率（减销售费用率）较2019Q1 降低1.13pct。受此影响，公司净利率较2019Q1 降低1.54pct 至6.5%。
公司产品、品牌、渠道战略清晰化，2021 年增速确定性恢复。1）品牌战略：多品牌覆盖多类消费客群。推出大众品牌米兰纳，依托于领先行业的智能化制造水平，产品单平米价格低至600-800 元，实现品牌进一步下沉，降维打击中小品牌市场，截止至2021 年3月底，米兰纳共有门店60 家（含已营业门店4 家），已发展加盟商59 家；同时司米开始布局全屋门店招商及建设。2）渠道战略：把握整装渠道，激活经销商积极性，捕捉全渠道流量。重点发展整装渠道，2020 年底完成500 家整装公司签约；2021 年继续与全国范围与实力较强的装企开展合作，2020 年索菲亚全国建店（全新开店、重装及整改）数量达2519 家，2021 年推进衣柜门店上样橱柜与木门产品，对经销商橱木产品提货额进行考核。3）产品战略：凭借领先的康纯板战略及高端产品占比有效提升，2021 年3 月末客单价达到1.3 万元，康纯板客户数占比已达到79%（2019 年初占比14%）。我们预计Q2 起，米兰纳、整装渠道等零售新增长点发力，将带动零售渠道增速（较2019 年）进一步恢复。
定制衣柜行业龙头，产品、品牌、渠道战略梳理完成，看好新品牌与新渠道带来的增长，维持买入！衣柜业务渠道管理梳理完成，品牌战略清晰化，产品结构持续升级；橱柜及木门业务发力大宗渠道，零售渠道加快与衣柜产品融合。家居行业处于渠道转型变革期，此次疫情更是加速了转型进程，对企业全渠道流量运营能力、线下渠道服务对接能力提出系统性要求。索菲亚近几年苦练内功，蓄力扬帆，在疫情期间迅速调整营销策略，全矩阵全渠道导流，丰富获客能力；柜类定制专家身份强化认知；前瞻引领板材升级趋势；持续不断的信息化投入，打造数字时代运营基础，尽显大将之风。
我们维持公司2021-2023 年归母净利的盈利预测为14.13/16.97/20.07 亿元（+18.5%/+20.1%/+18.2%），目前股价/市值（30.30 元/276 亿元）对应PE 为20X/16X/14X，我们预计公司仍将延续增速改善趋势，有望有效带动估值修复，维持买入！
风险提示：零售终端竞争加剧；二次新冠肺炎疫情风险。