低基数下一季度收入高增符合预期，扣非后净利润同比扭亏公司2021 年一季度实现营收2.53 亿元（+131.80%），主要系20 年同期收入低基数影响。我们预估公司每年Q1 收入约占全年收入的比例在18%左右，21 年一季度收入水平符合预期，2019Q1-2021Q1 的CAGR约为13%。公司21 年一季度实现归母净利润0.14 亿元（+3.41%），扣非后归母净利润为0.13 亿元，20 年同期剔除政府补助0.17 亿元等营业外收入后，扣非归母净利润为-54 万元，同比实现扭亏。
后疫情时代大力投放销售费用，彰显公司加速业务扩张决心费用方面，公司一季度大力加大广告投入，销售费用绝对值同比增加295.98%，销售费率达11.95%（+4.95pcts），较往年各季度水平均明显上升；管理费率为7.28%（-7.67pcts），恢复正常水平；财务费率为-4.42%（-0.42pcts），主要为银行存款增加带来的利息收入；研发费率为0.19%（-0.28pcts），费用绝对值略微提升。公司一季度毛利率22.69%（+3.48pcts），净利率受费率影响为5.42%（-6.70pcts）。公司于一季度大力开展业务宣传，如考虑会计准则变化影响销售费率提升更为明显，彰显公司21 年加速业务扩张的决心。
产能释放缓解产能利用率压力，资本并购助力公司加速扩张公司上海工厂扩建项目预计将在21 年5 月投产，南京新建工厂项目预计将在22 年末投产，华东地区产能压力将得到有效缓解（目前上海工厂产能利用率为110%），为公司业务业务扩张提供产能支撑。与此同时，公司在华中新市场并购现有连锁品牌好礼客的项目按原定计划将于21 年Q2 正式启动，领先行业走上资本整合快速扩张的道路。模式跑通后可在全国复制，助力公司全国化扩张提速，建议持续关注。
风险提示：宏观经济风险，门店扩张不及预期，国内疫情反复 投资建议：维持“买入”评级
公司销售费用提升带来的效益料将在未来业务扩张中逐步显现，预计公司21-23 年归母净利润为2.10/2.61/3.42 亿元，摊薄EPS 为0.85/1.05/1.38 元，当前股价对应PE 为50/41/31x，维持买入评级。