公司2020 年实现营业总收入9.75 亿元，同比减少8.35%；归母净利润1.75亿元，同比增加13.41%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比减少5.98%；基本EPS 0.87 元/股，同比增加4.82%。非经常性损益主要为政府补助3297万元和投资收益2870 万元。
上半年受疫情影响较大，门店营业天数缩减，客流减少收入承压；下半年业务全面恢复，赶超同期水平。20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4 分别实现营收1.09亿元/ 2.45 亿元/ 3.02 亿元/ 3.19 亿元，占全年营收比重分别为11.19%/25.11%/ 30.97%/ 32.73%，上半年营收同比-26.45%，Q3/ Q4 营收同比+3.79%/+9.39%。
成本端：整体毛利率为27.86%，同比-5.23pct。执行新收入准则后将运杂费计入主营业务成本，同口径下毛利率同比-1.31pct，受原材料价格上涨、减免加盟门店管理费及促销支持影响。
费用端：受会计准则调整影响，期间费用率为9.82%，同比下降5.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/ 6.78%/ 0.44%/ -2.31%，同比-4.10pct/ -0.34pct/ -0.02pct/ -0.83pct。销售费用率占比下降主要原因系运杂费计入营业成本。
利润端：2020 年归母净利率为18.00%，同比增加3.45pct。20Q1/ 20Q2/20Q3/ 20Q4 分别实现归母净利0.13 亿元/ 0.42 亿元/ 0.47 亿元/ 0.72 亿元，占全年归母净利比重分别为7.59%/ 24.16%/ 26.95%/ 41.30%，Q3/ Q4 归母净利润同比+7.90%/ +72.34%。
产品、销售、渠道、产能同步发力，布局早餐生态链。①产品端，不断完善产品工艺和设备功效，开发多样化产品，推出气调锁鲜技术，开发主打“30 天短保”的锁鲜系列产品，解决冷冻食品长保不新鲜痛点。②销售端，继续打造加盟为主，直营为辅的体系，2020 年净增加盟店174 家，加盟门店合计3089 家，直营门店净增1 家，总数为17 家。疫情之下主动减少加盟商管理费，多元化营销为加盟商提振销售，供应端锁价锁量降本增效。
③渠道端，开发医院、学校、企事业单位食堂供餐渠道，提供定制产品服务，深入布局团餐大客户。④产能端，缓解产能瓶颈，加快产能投放，建设31441.81 平方米智能化厂房，计划于2021 年5 月投产，为预包装产品的销售提供强大的产能、仓储、配送等保障。巴比食品供应链体系完善，商业模式可复制，品牌效应有溢价，生产能力可扩容。我们预计21-22 年净利润分别为1.96 亿元/2.34 亿元；对应PE 分别为47X/ 39X，维持“买入”
评级。
风险提示：食品安全风险；加盟商管理风险；行业竞争风险等。