投资要点
事件：公司发布2021 年一季报，报告期营业收入1070.9 亿元，同比增长58.8%；归母净利润7.8 亿元，同比下降47.1%，EPS 为0.26 元；扣非后净利润8.3 亿元，同比下降20.1%。
点评
公司2021Q1 归母净利润大幅下降，主要是去年同期有土地出让收益，导致利润基数较大。公司土地一级开发业务中的“2019P05”地块在2020 年第一季度确认收入和利润，导致2020Q1 的利润基数较大。而2021 年第一季度无一级土地出让。根据公司此前公告估算，该地块对2020Q1 归母净利润贡献超过11.7 亿元，若剔除该收益，公司2021Q1 归母净利润同比增长超过160%。公司一级土地出让的时间是受政府影响，公司2019 年时出让了两块土地，第一块收益确认在2019Q4，第二块收益确认在2020Q1。
2021Q1 公司供应链业务收入大幅增长70.2%，归母净利润大幅增长135.7%。2021Q1 公司供应链运营业务深入推进“全球化”和“专业化”
的发展战略，黑色金属及矿产品、农林产品等核心品类的经营货量大幅增长，供应链运营业务的营业收入1019.7 亿元，同比增长70.2%，供应链运营业务实现的归母净利润6.8 亿元，同比增长135.7%。2020Q1 公司地产业务收入51.2 亿元，同比下降32.2%，归母净利润1 亿元，同比下降91.5%，地产业务大幅下降主要就是一级土地出让的影响。公司历年的地产结算主要在四季度，因此2021Q1 地产业务的收入和利润规模较小。
投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 为1.83、1.92、2.02 元，公司2021 年4 月29 日收盘价（8.37 元）对应2021-2023 年PE 为4.6、4.4、4.1 倍，对应2021 年PB 为0.5 倍。假设按照2020 年的32%分红率，对应2021-2023 年股息率7%、7.3%、7.7%。公司从事大宗商品供应链和房地产两大主业，在供应链领域行业地位领先，发展前景良好，地产业务也持续保持快速发展。公司基本面稳健，目前估值水平较低，股息率较高，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“买入”评级。
风险提示。地产结算低于预期、一级土地出让进度及收益低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动