事件描述
公司发布 2020 年年报，实现营业收入 78.55 亿元，同比增长 45.09%；营业利润 26.06 亿元，同比增长 75.32%；归属于上市公司股东的净利润 22.54亿元，同比增长 73.88%。
公司发布 2021 年第一季度报告，实现营业收入 28.57 亿元，同比增长108.71%；归母净利润 7.83 亿元，同比增长 125.53%。
事件点评
行业需求韧性强，公司液压件业务快速增长。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020 年国内挖掘机销量达到 32.76 万台，同比增长 39%。2021 年 1-3 月，共销售挖掘机 126941 台，同比增长 85%。受益下游行业市场需求强劲增长，公司主要产品挖机油缸、非标油缸、挖机泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市占率稳步提升。2020 年公司液压油缸、非标油缸、泵阀、铸件及配件、液压系统收入分别为 31.27 亿元、13.7 亿元、23.38 亿元、8.45 亿元、1.57 亿元，同比增长分别为 42.96%、1.25%、85.22%、68.76%、82.86%。
分业务看：挖机油缸 2020 年实现销量 70.61 万只，同比增长 45.65%，实现收入 31.27 亿元，同比增长 42.96；公司产线高负荷运转及下游挖机国产化率的提升支撑了公司挖机油缸的高速增长；非标油缸合计销量 12.36 万只，同比下降 26%，主要系海外疫情影响出口所致。
液压泵阀中、大挖持续放量，1 季度新扩 2 条产线，中大挖泵阀产能进一步提升，产线合计达到 10 条。
液压系统及铸件，液压系统新建的三大板块已经落地，产能逐步释放，铸件厂二期产能正在稳步爬坡阶段。
我们预计公司 21 年增速将稳步在 15%左右，与行业增速持平的态势。
下游工程机械需求的韧性强，公司挖机油缸需求旺盛。非标油缸盈利提升以及液压件国产替代加速，我们长期看好公司依托液压件持续对下游其他领域的开拓，不断的国产替代。
整体盈利能力提升，三费控制良好。2020 年、2021Q1 毛利率分别为44.1%、41.04%，同比分别增长 6.33%、3.17%。分业务看，2020 年液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利率分别为 46.8%、52.27%、45.69%，同比分别增长 7.37%、14.35%、28.76%。液压系统毛利率波动较大，主要因为规模较小且下游应用领域广泛；油缸和泵阀毛利率提升主要受益于规模效应和产品结构丰富。2020 年，三费总和 9.76%，同比增长 0.24%，主要系财务费用率增加所致，由 2019 年的-0.57%增加至 2020 年的 1.93%，同比增长2.5%，主要原因是美元贬值汇兑损失所致，管理、销售费用均有所下降，分别下降 1.57%、0.7%。整体上，我们认为公司通过强化内部管理，销售费用率和管理费用率将保持整体下降的态势。
受益规模效应，看好公司下游的业务的持续拓展 。根据中国液压气动密封件工业协会的数据，2020 年中国液压件市场规模约 728 亿元。工程机械是最主要下游应用。公司作为国内液压件领域龙头企业，近年来先后攻克高压油缸，液压泵阀等核心部件的技术难关，成为替代外资品牌的领军者，液压产品销售旺盛，带动公司经营业绩的快速增长；公司非标油缸业务应用广泛，多款产品已经迈入高速发展期，未来有望持续放量；液压泵阀业务快速增长，国产替代进程加速，规模有望超过油缸，未来替代空间可期。与此同时，公司积极开拓海外市场，未来海外业务有望成为公司业绩新的增长极。
投资建议
预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.6\3.21\3.88，对应公司 4 月 27日收盘价 87.66 元，2021-2023 年 PE 分别为 33.73\27.35\22.59，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济持续下行；基建投资大幅下滑；新产品推广不及预期；市场竞争加剧。