事件描述
恒立液压发布公告：公司2020 年实现营收78.55 亿元，同增45.09%，归母净利润22.54亿元，同增73.88%，扣非归母净利润21.91 亿元，同增80.78%；Q1 实现营收28.57亿元，同增108.71%，归母净利润7.83 亿元，同增125.53%，扣非归母净利润7.68 亿元，同增151.10%。
事件评论
全年高增主要源于挖机高景气及液压泵阀快速放量，Q1 业绩高增符合预期。公司全年营收延续高增长趋势。分板块来看，全年挖机油缸销量70.61 万根（+46%），以2020 年挖机销量32.76 万台测算，公司挖机油缸市占率约54%，全年实现营收31.27 亿元（+42.96%）；非标油缸板块，起重系列油缸由于核心客户大部分来自海外，海外市场需求下滑致收入下滑超50%，但公司积极开拓国内客户并着力优化产品结构，全年盾构机油缸（+4.73%）、海工海事油缸（+21.72%）以及新能源等在内的其他非标油缸（+235.62%）营收均实现增长。整体来看，非标油缸在全年销量增速下滑约25%的同时，实现营收13.70 亿元，同比略增1.25%，主要是通过高端产品的结构优化实现； 子公司液压科技实现营收28.12 亿元（+102.23%），其中液压泵阀营收23.38 亿元（+85.22%），主要源于挖机泵阀，尤其是中大挖泵阀的加速放量。Q1 在行业高景气的背景下，公司产销两旺，营收和利润均高速增长，业绩释放符合此前预期。
或源于产品降价及原材料影响，Q1 毛利率有所下降，Q2 有望逐步改善。公司全年毛利率提升约6.33pct 至44.10%，规模效应及产品结构优化是主因，液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利率分别提升7.37、14.35、28.76pct 至46.80%、52.27%和45.69%。Q1 公司毛利率降至41.04%，或主要源于主机厂采购价格下降以及原材料涨价。公司此前备货较多，且泵阀业务通过规模效应、中大挖泵阀放量优化结构以及成本优化措施，毛利率仍有提升空间，Q2 毛利率有望逐步回升。
行业景气持续，挖机泵阀和非挖泵阀业务拓展支撑持续增长。目前，终端市场反馈行业需求旺盛，全年挖机销量有望同增15%+。同时，公司各产品线业务有望持续增长，挖机油缸通过自动化改造不断提升产能；非标油缸产线也不断改造升级，预计第三条线21 年完成建设，且公司不断开发新产品，如针对剪叉平台的电缸、臂式平台的摆动缸等新产品，并已进入小批量生产阶段；挖机泵阀，尤其是中大挖泵阀也在加速放量，并不断提升产能，同时，非挖泵阀业务今年也有望实现翻倍增长。多业务并举助力公司长期持续成长，预计公司21-22 年归母净利润分别为33.36、39.01 亿元，对应EPS 分别为2.56、2.99 元/股，对应PE 分别为32、27倍，继续给予“买入”评级。
风险提示
1. 逆周期政策实施力度低于预期；
2. 泵阀、马达等产品放量低于预期；
3. 原材料价格大幅上涨。