公司公布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年共实现营收78.6 亿元，同比增长45.1%，归母净利润22.5 亿元，同比增长73.9%，经营净现金流19.8 亿元，同比增长19.3%；2021 年第一季度实现营收28.6 亿元，同比增长108.7%，归母净利润7.8 亿元，同比增长125.5%。
支撑评级的要点
主要产品市场竞争力持续增强，20 年公司继续保持高增长。受国内外工程机械需求持续火爆及公司市场份额提升持续的影响，公司20 年业绩持续大幅增长，全年实现营收78.6 亿元，同比增长45.1%，归母净利润22.5 亿元，同比增长73.9%，营收和利润再创历史最佳。从公司的主要产品来看，挖掘机专用油缸共销售70.6 万只，同比增长45.7%，销量增速高于行业平均水平，市场份额稳中有升，进一步巩固龙头地位，实现营收31.3 亿元，同比增长43.0%；非标油缸共实现营收13.7亿元，同比略有增长，起重系列油缸受海外疫情影响营收同比下滑超50%，其它非标板块均取得较快增长，盾构机油缸营收增长近5%，高端海工海事增长超20%，其它非标油缸同比增长235.6%；液压泵阀产品竞争力不断提高，自主研发的挖掘机用主控泵阀及马达，在中大型挖掘机应用上市场份额快速提升，70T 以上挖掘机用泵阀已通过主机厂的装机验证，在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域也实现了大批量装机，报告期共实现收入23.4 亿元，同比增长85.2%；铸件销量6.2 万吨，同比增长65.3%，铸造二期年末月产能提升到0.5 万吨，整体良品率提升到98%以上。
泵阀放量、规模效应及产品结构优化，公司盈利能力再创新高。毛利率方面，2020 年公司整体毛利率44.0%，同比提升6.4pct，主要产品液压油缸、液压泵阀、液压系统受规模效应及产品结构优化毛利率均实现大幅提升，分别同比增加7.4pct、14.4pct、28.8pct 至46.8%、52.3%、45.7%，配件及逐渐毛利率同比下降21.7pct 至6.2%，毛利下滑较多主要系铸件二期投入较大，产能未完全释放，成本压力较大。费用率方面，公司持续强化内部管理，整体费用率水平管控良好，期间费用率9.8%，同比提升0.2pct，主要由于美元汇率造成汇兑损失增加，财务费用率增加2.5pct所致，而销售费用率、管理费用率、研发费用率均有不同程度的下降。受益泵阀放量、液压油缸销量大幅增长及高毛利产品占比增加，公司盈利能力大幅提升，20 年全年销售净利率达28.8%，同比提高4.8pct，创历史最高。另外，公司注重经营质量和风险管控，报告期内经营净现金流19.8亿元，同比增长19.3%，虽有疫情 冲击影响但回款依然较好，现金流水平同样创历史最佳。
内外需求共振背景下一季度延续高增长趋势，全年持续高景气可期。21Q1 在内外需求共振的背景下，工程机械行业延续高景气趋势，一季度挖掘机累计销售12.7 万台，同比增长85.0%，公司业绩也同样延续高增长趋势，其中挖机油缸产品收入同比增长 89.2%，非标油缸产品收入同比增长40.8%，子公司液压科技因泵阀销量大幅增长，收入同比增长173.6%，产品综合毛利率同比增加 2.9 pct 至41.0%，净利率同比增加2.0pct 至27.5%。据CME 观测预计，4 约挖掘机销量预计5 万台左右，同比增长10%左右，在20 年需求后移、21 年旺季前移的影响下，4 月仍保持两位数的增速体现行业需求的旺盛，在基建需求拉动、环保升级叠加人工替代等多重因素驱动的背景下，我们预计接下来行业预计仍将保持较高景气度，公司也将充分受益下游行业需求的持续增长，带动油缸及泵阀业务的持续高增长。
多元的产品布局及泵阀持续放量，公司向全球高端液压龙头企业进军。中长期来看，公司成长性较为突出，多元的产品布局、市场份额提升及国际业务的拓展有助于公司减少对国内挖掘机单一产品的依赖、穿越国内工程机械行业的周期波动，中大挖泵阀20 年市场份额还不是很高，仍有较大提升空间，起重机、混凝土机械、高空作业平台等非挖领域泵阀21 年预计仍将持续放量，未来2-3 年中大挖泵阀市场份额持续提升及非挖领域泵阀持续放量将为公司带来较高的业绩弹性，同时公司也加强对工业泵阀领域的布局进一步打开公司中长期成长空间。未来公司有望通过持续的研发投入，凭借扎实的技术实力以及稳健的经营能力，在更多的产品领域实现国产替代，并通过“走出去”战略，将公司打造成全球领先的高端液压标杆企业。
估值
基于行业高景气度及公司核心产品竞争力增强，我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别至29.3/34.0/38.2 亿元，对应EPS 为2.24/2.61/2.93 元/股，对应PE 分别为39.1/33.6/29.9 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保政策不及预期。