2020 年业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩：收入154.1 亿元，同比增长1.8%，归母净利润14.91 元，对应每股盈利0.49 元，同比增长24.8%，符合我们预期。2020 年利润分配方案为每10 股派发现金红利1.5 元。
公司公布1Q21 业绩，收入41.5 亿元，同比增长28.2%，归母净利润4.00 亿元，对应每股盈利0.13 元，同比增长47.1%。
发展趋势
越南工厂优势凸显，全年盈利大幅提升；1Q21 原材料上涨，毛利率收窄。2020 年，公司共生产轮胎4,260 万条，同比增长8.6%；销售轮胎4,155 万条，同比增长4.6%。其中越南工厂实现利润13.6亿元，同比增长4.0 亿元，越南工厂实现产量1,204 万条，同比增长11%，同时单胎利润大幅提升，越南工厂是公司2020 年业绩增量主要来源。1Q21，公司生产轮胎1,174 万条，销售轮胎1,138万条，同比增长28.9%，环比下降1.4%；单胎平均价格同比增长1.3%，环比下降1.6%。但由于公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑和钢丝帘线等原材料价格上涨明显，1Q21 毛利率下滑至21.8%。
2021 年是产能增长大年，公司预计产量增长25%。2020 年，公司半钢胎年产能增加150 万条（越南工厂100 万条、东营工厂50 万条），全钢胎年产能增加150 万条（ACTR 120 万条、越南工厂20万条、沈阳工厂10 万条），非公路轮胎年产能增加0.3 万吨。根据公司产能投放计划，2021 年将是公司产能新增的大年，新增半钢胎850 万条（东营工厂650 万条，越南工厂200 万条），新增全钢胎420 万条（沈阳工厂300 万条、ACTR 120 万条），新增非公路轮胎3.7 万吨。公司计划2021 年轮胎产量增长25%。到2022 年，潍坊工厂（半钢胎600 万条+全钢胎120 万条）将贡献增量。此外，公司推进柬埔寨工厂（半钢胎500 万条）和越南三期（半钢胎300万条+全钢胎100 万条），产能在2022-2023 年释放。
董事长控制权更为稳固，有利于赛轮长期发展。2021 年3 月27日，公司通过向董事长袁仲雪和其控制的瑞元鼎实定向增发4.09亿股，董事长和其一致行动人合计控制公司股份由原来的19.8%提升至27.0%，我们认为将有利于赛轮轮胎的长期发展。
盈利预测与估值
由于公司产能增长超过我们的预期，我们上调2021 年的净利润16.9%至19.1 亿元，引入2022 年的净利润 23.0 亿元。当前股价对应2021/2022 年16.2 倍/13.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测上调和市场估值水平的提升，我们上调目标价至12.00元对应19.2 倍2021 年市盈率和16.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有18.5%的上行空间。
风险
汽车需求疲弱；原材料价格大幅上涨；公司产能释放低于预期。