公司发布2020 年年报和2021 年一季报，业绩基本符合预期：公司2020 年实现营收154.05 亿元（YoY+1.8%），归母净利润14.91 亿元（YoY+24.8%），其中Q4 实现收入42.42 亿元（YoY+11.6%，QoQ-2.8%），归母净利润3.18 亿元（YoY+30.2%，QoQ-40.9%），2021 年Q1 实现收入41.49亿元（YoY+28.2%，QoQ-2.2%），归母净利润4.0 亿元（YoY+47.1%，QoQ+25.7%）。2020 年利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。
2020 年产销量稳步提升，原材料价格下滑增厚利润。公司2020 年轮胎实际达产产能约4900 万条，其中全钢胎750 万条、半钢胎4150 万条。整体产量同比增长8.6%至4260 万条，销量同比增长4.6%至4155 万条。2020 年天然胶、合成胶、钢帘线、炭黑价格分别同比下滑4.3%、15.5%、0.9%、14.2%，带动公司毛利率同比提升1.35pcts 至27.2%。费用方面，公司2020 年整体费用率微增0.35pct 至14.7%，主要由于股权激励费用的计提影响管理费用率同比提升1.22pcts 至5.1%，销售费用率由于会计准则调整，部分运费计入成本当中，使得销售费用率同比下滑1.54pcts 至5.1%。2020 年净利率同比提升2pcts 至9.9%。20Q4 实现销量1154 万条（YoY +9.98%，QoQ -4.85%），销售均价333.63元/条（YoY +6.04%，QoQ +0.44%），Q4 天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项原材料总体价格同比上升10.21%，原材料价格的上涨影响了Q4 利润率，销售毛利率为25.83%，同比下降6.73pct、环比下降1.90pct。此外Q4 因回购注销限制性股票4248 万股导致管理费用增加6513 万元，资产减值损失3365 万元，对当期业绩造成一定影响。
21Q1 产销量增长提速，原材料上涨致毛利率承压。21Q1 实现销量1138.32 万条（YoY +28.93%，QoQ -1.38%），平均价格为328.17 元/条（YoY +1.26%，QoQ -1.64%），价格下降主要系产品结构变化所致。四项主要原材料总体价格同比上升20.4%，毛利率下滑至21.8%。费用方面，Q1 期间费用支出合计4.71 亿元，同比下降0.1 亿元、环比下降1.7 亿元，良好的费用控制增厚当期利润。
产能加速扩张+销售端数字化转型，带动未来业绩快速增长。1）公司规划2020 年轮胎产量同比增长25%，21 年将逐步投产沈阳300 万条全钢项目、越南ACTR 工厂120 万条全钢项目、东营650 万条半钢胎项目和潍坊工厂600 万条半钢和120 万条全钢项目，预计2021 年新增全钢胎产能540 万条、半钢胎产能1250 万条，支撑公司高速成长。同时推进越南三期500 万条半钢胎、100 万条全钢胎以及柬埔寨500 万条半钢胎项目，将于2022-2023 年逐步投产。公司产能扩张提速，21 年经营性净现金流34.23 亿元，为项目建设提供了充足资金。2）公司联合青岛科技大学、软控、中国电信、阿里等合作伙伴，共同打造 “橡链云”工业互联网平台，实现轮胎生产核心设备的全生命周期管理，助力生产设备在健康状态下以最高效率、最优工艺、最稳定工况，生产出更高质量的产品。截至目前，该平台已与全球3000 多家供应商、2000 多家经销商及近60000 家销售门店进行了链接。在品牌建设方面，公司通过赞助国内外体育赛事、汽车赛事等方式，不断扩大品牌在全球范围内的知名度，2020 年在世界品牌实验室的“世界品牌大会”上，以508.72 亿元的品牌价值入围中国500 最具价值品牌榜单。随着品牌价值提升和销售渠道铺设，赛轮轮胎正进入全新的高质量发展阶段。
盈利预测与投资评级：公司董事长成为实际控制人，治理结构改善，产能扩张和品牌建设带来成长加速的确定性更强，上调2021 年盈利预测，预计实现归母净利润21.1 亿元（调整前为17.0 亿元），新增2022-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润28.2、33.5 亿元，对应PE 估值为15、11、9 倍，投资评级由“增持”上调至“买入”。