Table_Summary
事件：公司发布2020年年报与2021年一季报，公司2020年全年实现营收154.05亿元，同比+1.83%；实现归母净利润14.91亿元，同比+24.75%。2021年一季度公司实现营收41.49亿元，同比+28.2%；实现归母净利润4.00亿元，同比+47.1%。
公司盈利能力持续提升，毛利率短期波动不改长期向好态势。2020年公司实现毛利率27.21%，同比增长1.35个百分点；实现净利率9.68%，同比增长1.78个百分点。在疫情对全球各大轮胎企业产生巨大冲击的背景下，公司凭借持续好转的经营管理有效应对了本次冲击，并继续展现出良好的成长态势。
2021Q1公司毛利率虽有所下滑至21.78%，环比减少4.05个百分点，主要原因系：1）原材料价格波动；2）沈阳工厂和越南ACTR工厂投产不久，开工率不高影响利润率；3）会计政策调整下部分销售费用计入成本，但公司凭借良好的成本控制，净利率稳定于9.64%，与2020年全年基本持平。我们认为短期毛利率的波动不改公司盈利能力长期向好的趋势。
公司新产能增长潜力巨大，奠定公司未来成长基础。目前，公司已围绕国内青岛、东营、沈阳和潍坊四大工厂以及国外越南工厂及柬埔寨工厂展开布局。
2021年至2023年公司多个在建工程将陆续投产，预计至2023年公司整体产能将较2020年增长约80%，新产能的释放将奠定公司远期成长的基础。
投资建议：在轮胎这条坡长雪厚的赛道上，公司作为国内头部企业之一估值有望随市场认知的不断加强而持续修复，我们看好公司产能释放稳健成长。
预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润21.07/27.51/33.58亿元，对应EPS分别为0.69/0.90/1.10元，对应当前PE分别为13.0x/9.9x/8.1x，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等