长沙银行是一家主要业务布局于湖南省会的城商行，受益于良好的地方经济环境，发展潜力值得期待。公司业务深耕本地市场，负债端表现优于对标城商行。1 季度公司盈利稳定增长，资产质量稳中向好，我看好公司零售转型的积极前景，省内网点不断下沉带来的业务增长空间，维持增持评级。
支撑评级的要点
盈利稳定增长，营收增速回落
长沙银行1 季度营收增速有所放缓，同比增1.20%，较2020 年全年增速下降4.71 个百分点，主要是受到投资收益负增的影响。拆分营收表现来看，公司1 季度受基金分红减少影响，投资收益同比降54.3%，投资收益在营收中的占比从20 年1 季度的24%下降至10.8%。此外1 季度公司净利息收入同比增10.3%，增速较2020 年度小幅放缓3 个百分点，考虑1季度公司资产规模实现18.6%的同比快增，预计净利息收入的放缓与1季度息差收窄有关。2020 年长沙银行净息差2.58%，同比降2BP，绝对值在上市银行中仍处较高水平。1 季度长沙银行手续费收入在去年低基数基础上实现修复性正增，同比增2.74%，正向贡献营收表现。随着疫情的好转，长沙银行适当减轻了拨备计提力度，支撑公司盈利总体保持稳定增长，1 季度净利润同比增5.07%（vs2020 年，同比增5.91%）。
信贷带动资产快速增长，零售存贷占比提升
长沙银行总资产规模在信贷资产的持续快增带动下，总体实现较快增长。1 单季信贷同环比分别增20.0%/5.6%，带动1 季度总资产同环比分别增18.6%/4.4%，信贷在总资产中的占比环比提升0.5 个百分点至43.8%。
长沙银行个人贷款实现快速增长，2020 年同比增26.8%，在贷款中的占比同比提升1.89 个百分点至41.0%，资产端零售转型持续夯实。2020 年长沙银行优化零售贷款结构，适当压降信用卡贷款占比，并提升住房按揭贷款占比1.2 个百分点至40%。负债端来看，1 季度长沙银行存款承压，环比增0.7%，在总负债中的占比较20年末小幅下降1.9个百分点至68.5%。
结构上在公司积极推进零售转型背景下，个人存款占比同比提升3.07 个百分点至37.95%，而公司存款占比下降3.7 个百分点至59.3%。
资产质量稳中向好，拨备保持行业中上
长沙银行资产质量积极向好，1 季度末不良率1.20%环比基本保持稳定，关注类贷款占比下降36BP 至2.35%，潜在资产质量压力明显减轻。我们测算长沙银行1 季度单季年化不良生成率1.16%，较2020 年末明显下行。
长沙银行不良认定严格，2020 年末逾期60 天以上贷款全部纳入不良，逾期60 天以上贷款在总贷款中的占比为83.2%，逾期90 天以上贷款在总贷款中的占比为70.7%。1 季末长沙银行拨备覆盖率和拨贷比环比基本保持稳定，分别为292.31%、3.5%，拨备水平在上市银行中处中上水平。
估值
鉴于公司营收增速放缓，我们下调公司2021/2022 年EPS 至1.70/1.93 元（原为1.75/1.97 元），对应净利润同比增速为9.1%、13.2%（原为12.4%、12.5%）,目前股价对应市净率为0.75x、0.65x，维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。