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公司公告2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营业收入139.90亿，同比增长17.63%，归母净利润30.79 亿，同比增长56.39%，2020 年利润分配拟10 派2 送4；2021年一季度实现营业收入73.32 亿，同比增长77.03%，归母净利润21.82 亿，同比增长77.72%。
汾酒系列量价齐升，全国化布局快速推进，2020 年完美收官2020 年公司汾酒系列产品营业收入达126.29 亿，同比增长22.64%，销量同比增长18.19%，吨价约12.57 万，同比增长3.76%。我们估算其中青花及玻汾系列占比分别约为35%、40%，均实现超30%增长，同时2020 年53°青花20 提价30 元/瓶，涨幅约7%，青花30 提价100 元/瓶，涨幅约15%，产品结构升级叠加青花顺势提档，汾酒系列量价齐升助力公司高成长。
公司加速启动竹叶青大健康产业项目，2020 年以竹叶青为核心的配制酒业务实现营业收入6.53 亿，同比增长19.23%，吨价大幅提升22.66%至9.24万，汾酒与竹叶青“双轮驱动”初现雏形。对于毛利率较低的系列酒产品，公司停产部分产品，重新定位，2020 年销量下降57%，收入下滑36%至5.66亿，但吨价上升47.43%，产品结构持续优化。
公司持续深化“1357+10”全国市场布局，省外经销商数量净增加404个达2251 个，逐步建立起“31 个省区+10 个直属管理区”；强力推进“打过长江”战略布局，江浙沪皖粤等长江以南市场平均增速超50%，省外销售收入达78.52 亿，同比增长31.74%，占比达56.70%，公司加速推进全国化。
光瓶酒、次高端白酒高景气延续，2021 年一季度迎来开门红2021 年春节白酒市场保持高景气，公司品牌影响力进一步提升，玻汾引领光瓶酒市场，青花30 复兴版进军新高端价位，2021 年一季度公司汾酒系列收入同比大幅增长78.97%，同时配制酒收入同比增长149.98%，竹叶青全年有望突破十亿大关。分区域看，2021 年一季度公司省内外业务分别同比增长44.71%、108.38%，省外占比近6 成，公司一季度业绩超市场预期。
名酒复兴在路上，“十四五”谱写新篇章，维持“强烈推荐”评级公司坚持“中国酒魂、活态为魂”的品牌战略定位，为汾酒品牌赋能，打造长期护城河；“十四五”期间公司制定了营销三步走战略，促进产品提档升级，加速渠道全国化；2021 年作为“十四五”开局之年，公司制定了30%的收入增长目标，彰显管理层锐意进取的决心，国改红利持续释放，“十四五”
期间公司有望保持高成长。我们上调公司2021-2023 年净利润分别为44.63（+3.64）、54.76（+2.35）、65.49 亿 ，当前股价对应PE 分别为77、62、52倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：食品安全风险，全国化布局不及预期，产品培育低于预期