投资要点：
事件：公司发布2021 年一季报，报告期内公司实现营业收入15.06 亿元，同比20Q1 增长41.22%，同比19Q1 增长30.49%；实现归母净利润2.36 亿元，同比20Q1 增长274.69%，同比19Q1 增长30.15%。收入、利润均落在此前业绩预告区间上限值，略超预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预计21-23 年归母净利润为9.32、12.15、15.21 亿元，分别同比增长33%、31%、25%，对应EPS 分别为1.53、2.00、2.50 元，当前股价对应2021-23 年PE 分别为52、40、32 倍，计算21-23 年加回激励费用的调整后归母净利润为10.29、12.72、15.43 亿元，当前股价对应2021-23 年调整后PE 分别为47、38、31倍，维持买入评级。我们看好绝味的长期成长性，公司作为休闲卤味的优质龙头，在加盟商及门店、供应链管理方面优势突出，公司鸭脖主业增长路径清晰，开店天花板尚远，绝味有望享受休闲卤制品行业快速成长及集中度提升的双重红利，公司供应链端先发优势显著，领先于同业步入管理赋能阶段，管理层战略布局清晰，打造“美食生态平台”外延探索第二成长曲线。公司股票激励草案锚定未来三年收入高增，绑定核心人才利好长期发展。
低基数下同店恢复叠加新门店增量，带动21Q1 收入高增。21Q1 收入高增除低基数下的修复外，公司结合今年政府“就地过年”号召，春节期间绝大部分门店营业天数延长，并举办“年货节”活动，同时季节性增加鸡肉、牛肉类高客单价新品，拉动同店收入提升，但受制于返乡人流减少，高势能门店的同店收入预计仍有缺口，结合渠道反馈，我们预计同比于19 年基数，公司高势能门店恢复至80-90%，社区门店同店显著正增长，整体同店收入恢复至接近19Q1 水平，叠加20H1 逆势拓店，新店逐步成熟释放增量贡献。21Q1分产品增速分别为鲜货类34%（其中，禽类29%/畜类194%/蔬菜41%/其他52%）、包装产品1601%、其他-15%、加盟商管理463%。畜类高增预计主因新品贡献增量，武汉零点绿色食品并表增厚包装产品收入。今年拓店方面，结合渠道反馈，Q1 公司以修复同店收入为主，3 月中下旬至二季度展开开店竞赛，预计一季度新开店相对较少，二季度更加集中，五一前预计完成大几百家开店任务。
低价成本红利释放，主业盈利显著优化，投资收益短期拖累利润。因新会计准则调整运输费用，21Q1 公司毛利率34.5%，同比提升4.8pct，销售费用率6.7%，同比下降4.6pct，测算毛销差同比提升9.4pct，主因公司去年同期在物流补贴、货物损失、货折、防疫物资给予加盟商较大力度的一次性扶持政策，若同比19Q1，公司毛销差同比提升1.8pct，预计主因鸭副成本下行贡献，公司21 年着力推动品牌势能提升，加之春节期间年货节营销活动，预计费用投放略有提升。21Q1 公司账面存货6.04 亿元，环比20Q4 减少2.53 亿元，预计主因公司释放部分低价原料库存。21Q1 公司管理/研发/财务费用率分别为5.7%/0.2%/-0.1%，同比-0.4pct/0.0pct/+0.1pct，期间费用控制得当。其他方面，21Q1公司投资收益为-630 万元，上年同期为-1223 万元，预计公司上游养殖类及餐饮类被投企业仍有亏损。21Q1 公司销售净利率15.4%，同比19Q1/20Q1 分别-0.2pct/+9.6pct，20 年同期非经常性支出较多，若常态年份下对比，公司盈利能力基本持平。
股价表现的催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件