公司2021 年Q1 业绩弹性增大，主要是产品价格增长明显，公司成本费用控制较好。展望未来，公司2021 年化工产品或显著贡献业绩增量，2022 年还有煤矿产能扩张，业绩有望维持高位，目前公司估值依然有修复空间，我们维持公司“买入”评级。
2021 年Q1 净利润同比增长超4 倍，业绩弹性显现。2021 年一季度公司营业收入/净利润分别为444.43/35.09 亿元（同比分别+61.5%/4.41 倍），净利润位于业绩预告区间中枢之上。业绩增长的主要原因是煤炭、化工品销售价格大幅上涨及成本费用的有效控制等。同时，公司Q1 投资收益为8.28 亿元，同比也有显著增加（+7.82 亿元）。
Q1 煤炭量价双升，毛利同比增厚约40%。一季度公司自产煤产/销量分别为2859/ 2858 万吨（同比分别+11.9%/+15.1%），其中自产动力煤/焦煤销量分别为2539/ 319 万吨（同比分别+14.9%/16%）。自产煤销售价格511 元/吨（同比+8.7%），其中自产动力煤/焦煤价格分别为459/919 万吨（同比分别+9%/7.1%）。自产商品煤单位销售成本215.65 元/吨（同比-0.1%）。煤炭业务毛利同比增加26.55 亿元（同比+40.1%），其中自产煤/贸易煤毛利同比增加21.19/5.34 亿元，对应单位毛利分别增加74/13 元/吨。我们推算公司Q1 吨煤净利约为75 元/吨，煤炭板块业绩同比增长约13～14 亿元，Q1 煤炭板块实现净利润约为21～22 亿元。公司还有丰富的煤炭资源储备，依兰三矿（动力煤、产能240 万吨）有望于今年投产，大海则煤矿（动力煤、产能1500 万吨）预计2022 年投产，里必煤矿（无烟煤、400 万吨，80%权益）建设也逐步推进，未来公司煤种结构将更为优化。
化工板块或为2021 年业绩锦上添花。2021 年一季度公司烯烃/尿素/甲醇产量分别为38.6/63.7/24.3 万吨（同比分别+20.2%/+7.8%/ +20.3%），价格分别为7444/1927/1598 元/吨（同比分别+23%/+13.9%/+14.6%），各产品单位毛利同比分别增加843/260/186 元/吨，毛利总额同比分别增加3.98/1.93/0.51 亿元，我们推算Q1 化工板块实现净利润约6 亿元，占上市公司Q1 盈利的约17%，预计全年化工板块或贡献净利超过25 亿元。
风险因素：成本及减值波动较大；动力煤及化工品价格波动，影响业绩涨幅等。
投资建议：考虑公司投资收益以及目前价格预期，我们上调公司2021 年EPS预测至0.85 元（原预测为0.78 元），维持2022～2023 年EPS 预测为0.72/0.73元。当前价7.05 元，对应2021~2023 年P/E 为8/10/10x。参考同行业估值水平，给予A 股目标价8.5 元，对应2021 年P/E10x，按照历史估值习惯，给予港股（1898.HK）目标价6 港元，对应2021 年P/B0.6x，均维持“买入”评级。