面对新冠疫情、原材料紧缺、市场竞争加剧等不利因素20 年业绩逆势增长4 月23 日视源发布年报，20 年营收171.29 亿元（YoY: 0.45%），归母净利润19.02 亿元（YoY: 18.04%），符合我们此前19.04 亿元的预期；4Q20 营收46.93 亿元（YoY: 15.83%），归母净利润4.97 亿元（YoY: 151.88%），自1Q20以来单季度营收、归母净利润同比增速持续提升。20 年毛利率26.55%（YoY:
-0.78pct），期间费用率14.20%（YoY: -1.78pct），在面临新冠疫情、上游部分原材料供应紧缺、市场竞争加剧等不利因素的影响下，公司通过优化产品结构、调整营销方向、紧抓精细化管理等方式实现业绩复苏增长。我们预计21/22/23 年EPS 为3.43/3.89/4.41 元，目标价171.53 元，维持买入评级。
液晶显示主控板卡业务市场领先地位稳固，产品结构持续优化2020 年公司液晶显示主控板卡营收63.59 亿元（YoY: -20.09%），毛利率17.08%（YoY: -0.58pct），营收及毛利率同比下滑主要系：1）行业竞争加剧；2）受疫情影响，部分原材料如半导体、PCB、阻容器件、接插件等出现不同程度的供应紧张、价格上行。具体来看，根据AVC 数据，2020 年全球电视出货量2.29 亿部（YoY: 1.09%），整体保持稳定；20 年公司液晶电视主控板卡出货量7130.09 万片（YoY: -2.77%），全球市占率31.17%（YoY: -1.24pct），保持领先地位；公司智能电视板卡出货量4220.29 万片（YoY: 16.92%），占液晶电视主控板卡出货量的59.19%（YoY: 9.97pct），产品结构持续优化。
交互智能平板方兴未艾，教育类希沃优势扩大，会议类MAXHUB 保持领先2020 年公司交互智能平板营收79.79 亿元（YoY: 14.94%），毛利率32.55%（YoY: -3.89pct），其中：教育市场营收68.19 亿元（YoY: 10.99%），希沃推出网课学习机、希沃小墨等2C 产品，根据迪显咨询数据，20 年希沃市场份额48.2%（中国大陆地区，按销量），同比提升2.02pct，领先优势持续扩大；企业服务市场营收11.60 亿元（YoY: 45.33%），在疫情催生远程办公需求快速增长背景下，MAXHUB 发布全新一代V5 系列产品，成为会议平板市场的标杆产品，根据AVC 数据，20 年MAXHUB 市场份额25.5%（中国大陆地区，按销售额），同比下降7.37pct，面对激烈的市场竞争仍保持份额第一。
以屏为器显研发之力、行交互之道，目标价171.53 元，维持买入评级我们维持公司2021/2022 年归母净利润22.92/26.01 亿元的预期，预计2023年归母净利润为29.44 亿元，参考可比公司2021 年Wind 一致预期均值40.75 倍PE 估值，考虑到公司具备领先的教育类软件布局和产品品类扩张的差异化竞争优势，给予公司2021 年50 倍PE 估值，目标价171.53 元（前值：137.22 元），维持买入评级。
风险提示：新产品市场开拓慢于预期；交互平板市场竞争加剧。