20 年营收、归母净利润增速逐季加速，Q4 利润表现亮眼。公司2020年分别实现营收147.40 亿元（YoY+8.91%），归母净利润20.63 亿元（YoY+12.13%）。单Q4 实现营收50.08 亿元（YoY+25.26%），归母净利润6.12 亿元（YoY+32.76%），20 年营收、归母净利润增速逐季加速明显。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元（含税）。分品类看，2020 年橱衣木卫分别实现收入60.61、57.72、7.71、7.39亿元，分别同比增长-2.13%、11.71%、29.04%、18.48%。分渠道看，2020 年经销、大宗渠道分别实现收入111.84、26.82 亿元，分别同比增长5.95%、24.05%。门店方面，橱柜净新增73 家，衣柜净减少20家，卫浴净减少23 家。
全渠道战略持续发力，整装大家居潜力较大。公司不断巩固传统零售渠道的优势，同时积极布局工程、整装、拎包、电商渠道，致力于做透旧渠道、做深新渠道，全渠道布局逐渐进入收获期。欧派整装大家居业务赋能装企提高终端效率，为消费者提供一站式购物体验，经过近3 年的大力发展，已逐渐成为驱动公司业绩增长的重要引擎。
预计公司21-23 年业绩分别为4.27 元/股、5.06 元/股、5.93 元/股。公司是橱柜、衣柜细分赛道的绝对龙头，管理层能力强，产品力、渠道力、信息化能力均领先行业，我们认为公司充分享受龙头溢价，给予公司2021 年40xPE 合理估值，对应合理价值170.8 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：地产景气度下行、行业竞争加剧，导致公司增长承压；新品类推进不及预期；新渠道推进不及预期。