事件：公司公告2020 年年报，2020 年公司实现营业收入147.40 亿元，同比增长8.91%；实现归母净利润20.63 亿元，同比增长12.13%。
核心观点
全年业绩符合预期，Q4 橱柜、木门、家配收入增长亮眼。疫情后装修需求持续回暖，公司收入端呈逐季改善态势。（1）分产品，2020Q4 橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他（家具配套）收入同比增长13.80%/18.02%/29.18%/54.88%/88.32%，其中，Q4 橱柜收入同比增长提速，源于传统经销商需求回暖，以及整装、工程等全渠道营销多点破局；以零售为主的衣柜业务收入稳健增长，产品侧无醛板全面升级，渠道侧终端零售持续优化，带动寝具、沙发等家配构成又一新增长点；卫浴、木门收入保持快速增长。（2）分渠道，2020Q4经销店、大宗、直营店收入同比增长20.64%/38.27%/18.72%，零售、整装推动经销店收入稳步增长，工程客户销售结转增加推动大宗收入增长提速。
降本提效持续推进，盈利能力稳步提升。2020 年公司利润高于收入增速3.22pct，全年目标顺利达成。2020Q4 实现毛利率33.02%，同比提升1.49pct；归母净利率12.23%，同比提升0.69pct；期间费用率达19.38%，同比下降1.16pct，销售、管理费用率同比均有压缩，疫情后内部费用管控力度持续加强，机构精简度、效率均有显著提升，推动盈利能力稳步改善。
渠道、品牌、产品力持续强化，定制家居龙头中长期优势稳固。伴随地产销售延后爆发对应的后周期需求滞后兑现， 2021 年家具零售需求预计高增长，公司有望快于行业平均水平增长；中长期，大家居战略推进，依托强大渠道、品牌、产品优势，公司定制家居龙头优势愈发稳固，稳健成长可期。
财务预测与投资建议
预测公司2021-2023 年归母净利润分别达24.46/27.85/31.54 亿元（此前预测2021-2022 年为25.23/27.79 亿元）。公司作为定制家居龙头企业，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力，有望于整装大家居时代实现稳健增长，给予公司DCF 目标估值168.80 元，调整至“增持”评级。
风险提示
地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险