事件：公司发布2020年报和2021年一季报，2020年公司实现营业收入89.68亿元，同比增长0.34%；实现归母净利润14.04亿元，同比增长26.9%，基本每股收益1.50元/股，业绩符合预期。2021年Q1公司营业收入32.76亿元，同比增长76.21%，归母净利润9.01亿元，同比增长261.3%，处于高景气状态。
2021Q1公司产品量价齐升，毛利率显著上升。2021Q1，有机硅行业处于高景气状态，3月份有机硅DMC价格从节前的21000元/吨经过多次上调达到29000元/吨。困扰公司工业硅开工率的问题已经解决，公司工业硅税后销售均价也逐步从去年的10040元/吨低位抬升至2021Q1的11948元/吨。公司产品量价齐升，单季度毛利率提升至40.4%。
新产能建设助力公司增长。公司产能不断扩张，其中石河子40万吨有机硅单体及配套生胶项目已于2021年3月份部分投产，预计年中将完全释放。云南昭通80万吨工业硅80万吨有机硅项目将分两期进行，预计未来昭通项目将再造一个合盛，为公司成长持续注入动能。
碳中和利好公司赛道。供应方面，碳中和政策将加速工业硅小产能出清，合盛硅业自备电厂、自备石墨电极工厂、硅矿、煤矿等资源优势将更加凸显。需求方面，光伏行业的快速增长将持续拉动工业硅需求，改善行业供需格局。公司作为硅基新材料龙头在碳中和大方向下将充分受益，未来增长确定性较高。
投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2021-2023 年 公 司 可 实 现 归 母 净 利 润26.66/31.34/43.62 亿 元 ， 同 比 +89.8%/+17.6%/+39.2% ，对应 P/E 为19.2/16.3/11.7，对应EPS为2.84/3.34/4.65，给予“买入”评级。
风险提示：项目推进不顺利,宏观需求下行，原料供应不顺