事Ta件ble：_S公um司m发a布ry] 2020年年报与2021年一季报：报告期实现营业收入89.68 亿元，同比+0.34%；归母净利润14.04 亿元，同比+27.71%；其中第四季度单季营业收入26.48 亿元，同比+10.6%，环比+23.94%；归母净利润6.86 亿元，同比+184.52%，环比+154.32%。第一季度单季营业收入32.76 亿元，同比+76.21%，环比+23.7%；归母净利润9.01 亿元，同比+261.3%，环比+31.39%。年报推10 派现金红利2.90 元(含税)。
主要观点：
1. 硅产业链景气向上，量价齐升推动业绩持续高增2020 年下半年随着国内疫情好转，各行各业明显复苏，下游需求逐步释放，第三季度多晶硅行情向好，带动工业硅价格稳步上涨；第四季度有机硅需求强劲增长，产品价格快速上涨，随着国内有机硅单体新增产能的逐步释放，进一步推动工业硅需求增长，工业硅价格维持较高水平。同时公司顺利完成工业硅生产设备的环保和节能改造，原料供应渠道及物流恢复顺畅，工业硅产能利用率稳步提升，随着产品市场价格的持续攀升，生产经营情况得到显著改善。
工业硅营收38.49 亿元，毛利率25.86%，增加2.15 个百分点；产能为73 万吨，产能利用率67.8%。有机硅营收49.96 亿元，毛利率30.15%，减少3.25 个百分点；产能为53 万吨，产能利用率105.29%，在建产能20 万吨密封胶预计2021 年8 月完工。2020 年第四季度毛利率28.68%，环比-2.26%；销售费用率-10.49%，环比-16%；管理费用率4.8%，环比-1.25%；财务费用率2.82%，环比+0.33%。2021 年第一季度毛利率40.44%，环比+11.76%；销售费用率0.29%，环比+10.79%；管理费用率2.89%，环比-1.91%；财务费用率1.77%，环比-1.05%。
2. 产能持续扩张，市占率稳步提升
根据有色金属工业协会硅行业分会统计数据，截止2020 年，我国工业硅年产能合计500 万吨，产量为210 万吨，公司工业硅产能为73 万吨/年，产量连续8 年位列全国第一位，公司国内市场占有率约为24.05%。
2020 年中国有机硅单体（折聚硅氧烷）产能、产量分别达到330 万吨/年、240 万吨，均占全球总量的一半以上，同比分别增长16.2%、3.6%。
公司2020 年有机硅单体产能为53 万吨，国内产能占比约为16% ，2021年石河子40 万吨有机硅单体产能逐步释放，国内占有率将得到进一步提升。2020 年第四季度新增资本支出2.37 亿元，在建工程达到39.58亿元，固定资产达到106.38 亿元，在建工程/固定资产实现37.21%。
2021 年第一季度新增资本支出3.63 亿元，在建工程达到37.37 亿元，固定资产达到111.43 亿元，在建工程/固定资产实现33.53%。石河子20 万吨密封胶项目于2020 年12 月顺利进入设备生产调试，2021 年2月正式进入试生产。
3. 碳中和下光伏需求爆发增长，公司持续大规模投资“碳中和”为目标的国家绿色发展战略背景下，光伏发电行业将迎来爆发式增长，随着未来几年光伏装机的高速增长，多晶硅新增产能将逐步释放，多晶硅行业增长对原料工业硅的需求提供有力保障。公司综合布局四省五大园区——新疆鄯善，新疆石河子，浙江嘉兴，四川泸州，云南昭通。目前云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目——80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产（一期）项目投资规模为40.84 亿元。一期新建38 万吨工业硅产量项目，建设32 台33000KVA 电炉，拟建于昭通市龙海水电硅循环经济新材料产业园区域内。新疆合盛硅业新材料有限公司煤电硅一体化项目二期（年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目）投资规模为43.78 亿元，项目建于鄯善石材工业园区柯克亚路以西。
4.盈利预测及评级
我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为31.49 亿元、37.09 亿元、44.41 亿元，对应EPS 3.36 元、3.95 元、4.73 元， PE 14.05、11.94、9.97 倍。考虑公司为国内工业硅与有机硅龙头，产业链一体化发展构筑护城河，新疆云南基地扩产进一步巩固优势，成长空间大，给与“买入”评级。
风险提示：产能建设不及预期、需求增长不及预期、产品价格波动