事件：公司发布2021 年一季度报告，Q1 实现营收62.12 亿元，同比+62.76%，环比+6.10%；归母净利润10.41 亿元，同比增长+133.84%，环比+6.22%；实现扣非归母净利润9.44 亿元，同比+116.56%，环比+43.25%。
盈利能力持续提高，CIS 芯片市场景气高涨：公司Q1 营收同比增长62.76%，归母净利润同比翻倍增长，环比小幅增长，Q1 业绩位于业绩指引上限区间。从盈利能力来看，Q1 公司毛利率为32.42%，同比+0.2pct，环比+3.82pct，净利率17.36%，同比+5.66pct，环比0.7pct，盈利能力显著提升。从费用情况来看，得益于销售规模扩大带来的规模效应，公司各项费用占营收比例持续降低，其中销售、管理、研发、财务费用合计占营收比例为14.32%，同比-3.84pct，环比-1.19pct。进入2021 年，CIS 芯片供应持续紧张，部分CIS 芯片出货涨价缺货现象，公司作为全球前三大CIS 芯片厂商，与全球主流晶圆代工厂保持密切深入的合作关系，产能得到充分保证，凭借业内的领先的0.7um 高像素产品在手机CIS 领域市场份额不断提高。在汽车CIS 业务上，公司目前正处于高速增长阶段，未来几年有望持续受益于单车配置的摄像头数量大幅提高。
手机+汽车CIS 双线发力，模拟IC 业务多点开花：在CIS 方面，公司凭借领先的高像素产品，在手机市场份额不断提高，2020 年公司率先量产了0.7um 6400 万像素图像传感器，首次以1/2”光学尺寸实现了6400 万像素分辨率。汽车CIS 上，公司在2020 年6 月推出了全球首款汽车晶圆级摄像头——OVM9284 CameraCubeChip?模块，该模块是全球最小的一款汽车摄像头。在模拟IC 领域，公司拥有丰富的产品组合，2020 年TVS、MOS、电源IC 营收分别为5.03 亿元、1.67 亿元、3.81 亿元，同比分别+19.45%、+39.64%、+62.02%。另外，公司还新增了TDDI 业务，2020年营收7.44 亿元，毛利率24.03%。2020 年上半年公司研发的一款支持a-SiDual Gate Panel 的TDDI 产品已开始量产，其中Dual Gate 技术可以帮助低端智能手机显示屏减小下边框，实现和中高端手机接近的全面屏设计。
未来随着手机液晶显示屏向TDDI 方案切换，TDDI 的需求保持逐年稳定增长。
汽车CIS 成长空间广阔：新能源车相比传统车配置的摄像头数量大幅提升，近期蔚来发布新款汽车ET7 搭载了11 个 800 万像素的高清摄像头（其中4 个前向，3 个后向，4 个环视），搭载的摄像头数量和像素均较以往大幅提升，小鹏P7 也搭载了高达14 个摄像头。目前平均每辆汽车搭载2 个CIS 摄像头，未来最多可以搭载14-15 个摄像头。另外，由于汽车CIS一般采用大像素的CIS，并且要求能适应更高的温度范围变化，具备较高的动态范围，单颗车载CIS 价值量相比手机CIS 价值量有大幅提升。未来随着新能源渗透率大幅提升，汽车CIS 市场规模有望迎来爆发式增长。
维持“增持”评级：我们看好CIS 芯片未来广阔的市场空间，公司在CIS芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，预计公司2021-2023 年归母净利润为42.40 亿元、53.50 亿元、64.41亿元，EPS 分别为4.88 元、6.16 元、7.42 元，对应PE 分别60.44X、47.90X、39.78X。
风险提示：国产化进度不及预期，CIS 需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。