2020 年业绩基本符合我们预期
公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年收入35.7 亿元，同比-5.1%；归母净利润6.4 亿元，同比-6.9%；扣非后归母净利润5.9 亿元，同比-4.7%。年末分红1 元/股，分红率68%。对应4Q20，收入10.6亿元，同比+2.4%；归母净利润1.7 亿元，同比+7.6%。1Q21 公司收入8.8 亿元，同比+23.1%，相比2019 年+3.8%；归母净利润1.5亿元，同比+15.0%，相比2019 年-8.9%。业绩基本符合我们预期。
渠道改革，线上直营与线下直供化转型基本完成：1）2020 年公司推行线上营销“C 端化”，在天猫开设直营店铺“飞科个人护理旗舰店”；将天猫官方旗舰店转为公司直营，于2021 年1 月正式上线。线上直营使公司可以有效地控制产品销售结构和维护品牌形象，并进行消费者洞察。2）线下渠道，公司全面撤销批发业务，进一步划分KA 终端渠道和区域分销渠道，上线飞科直供分销系统，缩减渠道层级，提升对线下渠道的精益管理水平。
新品拓展效果有待观察：1）公司以高端化、年轻化为导向，2020年新品研发明显提速。剃须刀推出FS901、FS926 系列和球形剃须刀“小星球”，吹风机推出FH6286 系列，定价均明显高于飞科传统产品价格带。2）2021 年3 月，公司推出新品电动牙刷，拓展个护小家电品类；2020 年3 月，投资纯米15%股权，孵化厨房小家电产品。3）2020 年剃须刀品类收入占比65%，与2019 年持平。
财务分析：1）2020 年毛利率41.2%，同比+2.6ppt；1Q21 毛利率44.2%，同比+3.8ppt。毛利率提升主要由于产品均价提升以及自营占比提升。2）2020 年销售费用率11.8%，同比+1.4ppt；1Q21 销售费用率16.0%，同比+5.3ppt；主要由于公司销售模式转变，以及积极布局直播带货、内容社交等新营销形式。
发展趋势
2018-19 年，公司剃须刀业务面临瓶颈，收入增速明显放缓。2020年公司开始进行渠道深度变革、产品高端化发展和品类扩张探索，渠道改革基本完成，产品提价成效初显；淘数据显示，1Q/2Q/3Q/4Q20/1Q21 飞科品牌线上均价分别同+12.1%/+15.3%/+24.1%/+14.4%/+14.3%。但目前公司仍处于转型期，转型阵痛仍在，公司1Q/2Q/3Q/4Q20 收入增速分别-15.7%/ -11.9% /+2.2%/+2.4%，整体表现偏弱，未来业绩增长预期并不高。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年27.8 倍/25.0 倍市盈率。维持中性评级和46.70 元目标价，对应28.9 倍2021 年市盈率和26.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有4.1%的上行空间。
风险
市场需求波动风险；原材料价格波动风险。