公司发布2020年报，全年共实现营业总收入845.7亿元，同比增长19.8%；归母净利润33.2 亿元，同比增长225.6%；每股收益0.68 元，拟每10 股分配现金股利人民币3.06 元（含税）。公司预计2021 年一季度归母净利润为7.0～10.0 亿元，同比增长10.92%– 58.46%。20Q4 共实现营业总收入287.2 亿元，同比增长12.7%；归母净亏损1.6 亿元，业绩低于预期。国内乘用车有望迎来持续上行周期，自主头部集中化趋势明显，公司竞争优势突出，份额有望逐步提升。公司自主品牌CS75Plus、逸动Plus等全面开花，合资品牌福特销量快速回暖，自主和合资新品周期有望推动公司销量和业绩增长。我们预计公司2021-2023年每股收益分别0.69 元、0.90元和1.10元，维持买入评级。
支撑评级的要点
Q4销量快速增长，积分及减值拖累业绩。2020年公司共销售汽车200.4 万辆（+14.0%），其中自主（重庆+河北+合肥长安口径）、福特、马自达销量分别增长21.2%、37.7%、2.8%，表现均远优于行业平均水平（-6.0%）。自主销量提升，全年收入增长19.8%。销售费用下降25.7%，主要是运输及物流费用科目调整所致；管理费用增长88.7%，主要是工资及福利费用、油耗负积分费用（7.4 亿）增加所致；研发费用基本持平，财务费用下降10.2%，主要是利息收入增加所致；四项费用率下降1.4pct。毛利率下降0.4pct，预计主要受运费科目调整等影响。全年扣非净亏损32.5 亿元，同比减少15.1 亿。此外投资收益增加52.6 亿，主要系新能源科技公司混改及出售 CAPSA 股权获得收益，以及长期股权投资损失减少；公允价值变动收益增加11.5 亿，主要系交易性金融资产（宁德时代股权）公允价值变动所致。非经损益共增加约44.6 亿，全年归母净利润33.2 亿（+225.6%）。
20Q4 销售整车63.3 万辆（+18.5%），自主、福特、马自达分别增长21.7%、56.4%、13.8%；收入增长12.7%，毛利率提升0.5pct，销售及研发费用减少，管理费用增加（计提积分费用等），四项费用率上升1.0pct，投资净收益增加，但公允价值变动损益及其他收益减少、资产信用减值损失增加，归母净亏损1.6 亿，受积分及减值等拖累，业绩低于预期。
自主销量快速增长，合资品牌触底回升。2020 年自主品牌延续了前期强势表现，全年销量达到103.7 万辆，逆势增长21.2%，其中CS75Plus、UNI-T、逸动等车型表现出色。后续UNI-K 等车型陆续上市，有望助力销量增长。
此外平台化有助于降低成本及提升毛利率，推动业绩改善。合资品牌方面，2020 年福特销量增长37.7%，福特探险者、林肯冒险家等销量表现良好，全年业绩扭亏为盈。林肯航海家等新车陆续上市，本土研发将有助于提升产品竞争力，利好长期发展。
新能源智能化持续推进，与华为合作前景看好。电动化、智能化是汽车产业未来趋势，十四五公司将进一步推进“香格里拉”计划，基于方舟架构和CHN 架构打造EPA0、EPA1 和EPA2 三大平台，未来五年将陆续推出26 款全新智能电动汽车；加速推进“北斗天枢”2.0 计划，到2022 年率先实现L4 级智能网联汽车上市。此外公司与华为、宁德时代联合打造全新高端智能汽车品牌，有望汇集三方优势，助力公司品牌、销量及业绩提升。
估值
考虑原材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别0.69元、0.90元和1.10元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）销量低于预期；2）车市竞争加剧，盈利能力低于预期；3）原材料上涨。