2020 年归母净利润符合此前预告
公司4 月19 日晚发布2020 年报，全年实现收入845.7 亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润33.2 亿元，2019 年为-26.5 亿元，符合此前预告的归母净利润28-40 亿元区间。展望未来，2021 年将上市众多车型，公司2021 年经营目标为产销汽车超过215 万辆，随着CS75 系列以及UNI 系列的持续热销，公司强车型周期有望持续。我们预计公司2021-2023 年EPS分别为0.85/1.00/1.21 元，维持“买入”评级。
长安福特盈利能力逐步修复，公司进入较强车型周期2020 年归母净利润33.2 亿元，同比2019 年扭亏为盈，主要来自投资净收益（31.5 亿元）和公允价值变动净收益（20.4 亿元）。联营企业中，长安马自达2020 年净利润14.8 亿元（2019 年：18.7 亿元），长安福特扭亏为盈，2020 年净利润1742 万元。公司打造爆款能力逐步增强，逸动plus 预售16天订单破万，“蓝鲸家族”车型全年累计销售突破90 万辆。随着长安福特探险者进入主流合资中大型SUV 赛道，林肯冒险家上市后销量迅速跻身细分市场前列。我们认为2021 年，长安自主、合资有望维持在较强车型周期，爆款车型销量增长有望提升盈利能力。
加速推进智能化，发布“北斗天枢”“香格里拉”计划公司加速推进智能化、新能源化，发布的“北斗天枢”计划旨在打造整车软件平台，聚焦L4 级以上自动驾驶平台开发；“香格里拉”计划旨在完善长安新能源布局，在动力、电池、换电站等领域深耕。我们在自主品牌车型CS75系列、UNI 系列上也看到智能化程度的大幅提升。在合资领域，主要靠加大新产品投放力度，达到振兴长安福特、长安马自达的目的，最近一年来，推出了福特探险者、林肯冒险家、Mazda3 昂克赛拉X 等车型，受到市场较大关注。我们认为随着公司产品智能化提升、竞争力产品推出，收入和盈利能力将大幅提升。
自主、合资进入强车型周期，维持“买入”评级我们维持对公司2021-2022 年盈利预测，并增加2023 年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为46/55/66 亿元，对应EPS 为0.85/1.00/1.21 元（2021-2022 年EPS 前值为0.86/1.02，主要由于股本变化所致）。可比公司2021 年平均估值19 倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司自主品牌销量同比增速强劲（1Q21 长安自主销量同比增长124%），估值更偏向长城汽车等自主车企，给予公司2021 年23 倍PE 估值，给予目标价19.55 元（前值21.44 元），维持“买入”评级。
风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期。