事件：公司发布20 年报，2020 年营收37.95 亿，YOY-9 %，归母净利润2.13 亿，YOY+144%。公司发布1q21 业绩预告，预计实现归母净利润0.
9-1.2 亿元，yoy+257%-+376%。
20 年报业绩符合预期。1）三元正极材料： 2020 年，公司三元正极材料业务营收35.14 亿元，yoy-3%。2020 年末公司三元正极材料产能超过4万吨，全年产量为28578 吨，其中2020 年NCM811 系列产品出货量约2.
2 万吨。2）前驱体业务： 20 年营收1.2 亿元，yoy-71%，主要系2020年疫情影响以及客户阶段性产品需求变动使收入暂时性下降，及公司前驱体产品单价下降所致。公司2020 年前驱体产量5685.41 吨，销量1712.13 吨。
产能：21 年底高镍三元正极材料产能达12 万吨以上，25 年30 万吨以上。
1） 三元正极材料：目前，公司三元正极材料4 万吨以上，公司加快布局三元正极产能：1）贵州：容百基地二期及后续项目共计8.5 万吨产能，其中21 年预计完成二期项目1.5 万吨，后续项目7 万吨建设周期约48 个月；2）韩国：高镍正极材料产业基地一期建设2 万吨/年，建设周期24 个月。21 年底高镍三元正极材料产能达 12 万吨以上；到2025年高镍正极产能扩大至30 万吨以上。
2） 前驱体产能：临山（一期）年产6 万吨三元前驱体产能预计2022 年3月31 日前完成1-1 期3 万吨建设；2022 年12 月31 日完成1-2 期3万吨建设，共计在2022 年末新增6 万吨前驱体产能。
高镍动力电池高速发展，公司积极布局高镍正极材料产品。2019-2020 年国内三元材料中，高镍动力电池销售额占比增长最快，由11%增长至24%。
目前公司NCM-Ni83 单/多晶、NCA-Ni88 三元正极材料已经大规模量产，NCM-Ni90 单/多晶已经开发完成，率先完成Ni95 及以上的超高镍NCM\NCA 产品的中小试工艺开发。作为高镍龙头，公司高镍产能陆续投产，产品结构改善助力盈利能力增强。
绑定下游大客户，受益于客户扩产。据安泰科预计，2025 年全球高镍电池（NCM811）产量占比将达到82.6%。公司下游核心客户包括宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技等国内外知名大型锂电池厂商。1）公司下游客户扩产积极，宁德时代超预期扩产，带动公司产品需求增长；2）公司切入SK 供货体系，计划建设容百韩国高镍正极材料产业基地。随着戴姆勒、MEB 等高端车型放量，电池客户积极扩产，带动高镍三元需求提升，公司811 产品出货量有望大幅提升。
投资建议：我们预测，2021-2023 年公司营收分别为92 亿、140 亿、178亿，YOY+143%、+52%、+27%，归母净利润分别为6 亿、9 亿、13 亿，YOY+186%、+50%、+37%。作为高镍龙头，公司高镍产品占比提升，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险