全年业绩符合预期，量价环比增长显著
公司2020 年营收37.95 亿元（-9.4%），归母净利润2.13 亿元（+144%），毛利率为12.18%，净利率为5.52%。上半年公司湖北主基地受疫情影响，公司仅盈利0.54 亿元，下半年伴随疫情恢复和需求爆发盈利迅速恢复，Q3 和Q4 分别盈利0.59 和1 亿元，Q4 毛利率和净利率恢复至13.3%和6.8%。公司21 年Q1 预计实现归母净利润0.9-1.2 亿元。
公司领跑国内正极行业，高镍占比持续提升
2020 年公司三元正极营收35.14 亿元（-2.9%），全年销量2.63 万吨（+20%）。根据鑫椤资讯数据，20 年公司三元正极产量国内市占率升至14%，其中高镍811 正极产量国内占比为47%，均处于国内第一。
2020 年公司前驱体营收大幅下降至1.2 亿元，销量下降63%至1712吨，主要是客户阶段性需求变动所致。伴随行业高镍需求持续增长，公司高镍正极产品下游客户资源丰富，需求旺盛。
21 年正极销量有望翻倍，远期产能释放高速增长公司高镍产品当前供不应求，远期产能规划储备巨大。截止2020 年底公司拥有正极和前驱体产能4 万吨和2.5 万吨，预计21 年底能建成正极产能12 万吨，出货量有望突破5 万吨，22 年底产能突破20 万吨，市场份额也将快速提升，另外伴随公司客户结构优化、前驱体自供增加和规模优势显现，公司单吨盈利有望保持高位，同时公司自产设备能够显著节约成本，并加速产能建设周期。
风险提示：锂电池需求不达预期；扩产项目达产不及预期。
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级
公司是国内高镍正极行业龙头，我们看好高镍渗透率提升和公司产能高速扩张带来的盈利高增速， 预计公司21-23 年归母净利润5.59/8.17/10.85 亿元，同比增长162%/46%/33%，对应21-23 年EPS分别为1.25/1.83/2.42 元，当前股价对应21-23 年PE 分别为46/31/23倍，结合FCFF 绝对估值法合理估值区间为62.0-72.0 元，较当前股价溢价9-27%，首次覆盖给予“增持”评级。