公司1Q21 业绩符合前期预告
仙鹤股份公布1Q21 业绩：收入15.26 亿元，同比增长68.9%，环比增长1.3%；归母净利润2.8 亿元，对应每股盈利0.40 元，同比增长167.5%，环比增长25.6%，符合前期预告。点评：
1）浆价大涨助推1Q21 量价齐升，营收端强劲增长：1Q21 在木浆价格大涨催化下，公司积极提价向下游传导浆价上涨压力，今年3月已再次提涨产品价格1000~2000 元/吨，迎来量价齐升，1Q21营收同比大增68.9%。2）净利率同比大增：1Q21 毛利率同比-1.1ppt，主要系运费重分类至营业成本所致；净利率同比增6.8ppt至18.3%，环比+3.5ppt，主要系期间费用率同比降5.7ppt 所致。3）经营性现金流由负转正：公司1Q21 经营现金流由负转正，同比增1.62 亿至1.09 亿元，主要系公司销量大幅提升以及存货消耗所致。
4）资产负债表表现稳健：1Q21 公司资产负债表表现稳健，有息负债相较2020 年底降低0.55 亿至7.4 亿元，资产负债率相较2020年底+2.1ppt 至34.6%，主要系公司应付股利增加2.19 亿元所致。
发展趋势
2021 年盈利仍有超预期空间，毛利率有望维持稳定。据公司公告，公司年产4 万吨的PM7 产线已于今年3 月顺利投产，同时公司预计今年4-11 月陆续投产PM8、PM9 及合营公司夏王纸业PM5 产线，我们预计若上述产能均能顺利投产，届时将带来~20 万吨产能增量，新增产能或带动公司全年成品纸销量同比增长超20%，全年公司盈利仍有超预期空间；同时，展望全年，我们认为纸浆价格整体有望维持高位坚挺，助推公司2021 年量价齐升，同时公司通过提价有望充分传导成本压力，毛利率有望维持稳定。
消费赛道品类扩张注入成长新动能。1）食品与医疗用纸领域：公司有望把握禁塑令下的需求成长机遇，一方面在已有的大客户渠道上迅速加载多品类，另一方面积极扩产，使公司食品与医疗用纸迅速放量；2）烟草领域：公司已通过多个国际烟草巨头审核，推动仙鹤进入海外市场；同时公司提前布局HNB 释缓材料，业务潜力较大；3）其他消费领域：我们认为，在下游为消费相关领域的标签离型用纸、装饰原纸和电解电容器纸等领域，需求有望持续旺盛。
纸浆布局有望奠定公司长期成本优势。据公司公告，公司拟在广西分三期建设150 万吨纸浆产能；同时在湖北亦拟建90 万吨纸浆产能。我们预计公司2025 年前纸浆原料自给率可接近50%，单吨成品纸吨成本有望下降3%，成本优势有望进一步强化。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/22e EPS 1.44/1.88 元，当前股价对应2021/22e17.5x/13.5x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价34.00 元，对应2021/22e 23.6x/18.1x P/E，隐含34%的上行空间。
风险
需求不及预期；原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧风险。