20 年扣非归母净利同增41%，维持“买入”评级4 月20 日公司发布20 年年报：2020 年实现营收18.9 亿，同比+58.5%；归母净利润1.7 亿，同比+27.2%，基本符合我们预期（1.8 亿元）。扣非归母净利润1.6 亿，YoY+41.1%，主要受总部搬迁政府补助退还影响。其中20Q4 收入/归母净利7.7/0.6 亿元，同比+88.7%/35.9%。公司20 年新签建筑设计订单同比+61%，但EPC 订单增速相对更快，我们预计公司21-23年EPS 1.20/1.55/1.98 元（前值21-22 年1.25/1.64 元）。可比公司21 年Wind 一致预期均值20xPE，我们认可给予公司21 年20xPE，目标价24.00元（前值31.25 元），维持“买入”评级。
20Q4 单季净利同增36%，建筑设计主业订单饱满公司20Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入同比+8.2%/+32.6%/+72.3%/+88.7%，归母净利润同比-615.6%/+102.9%/+35.6%/+35.9%，经营延续快速增长态势。
20 年公司毛利率26.3%，同比-5.0pct，主要系毛利率较低的EPC 业务大幅增长261%所致，20 年EPC 毛利率同比+0.6pct 至4.9%。20 年公司建筑设计实现营收12.3 亿元，同比+33%；毛利率33.3%，同比-1.4pct；其中装配式建筑设计收入3.8 亿元，同比+112.4%。20 年公司建筑设计业务新签合同额23.2 亿元，同比+61.2%，其中新签装配式设计合同9.2 亿元，占比39.7%；造价咨询业务新签合同额3.5 亿元，同比+29.8%。
20 年期间费用率同比下行，经营现金流表现优异20 年公司期间费用率为12.7%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.59/-2.77/-0.55/+0.31pct，财务费用率增加主要系带息融资增加所致。公司归母净利率同比-2.3pct 至9.1%，其中Q4 归母净利率8.3%，同/环比分别-3.2/-4.9pct。截止2020 年末有息资产负债率/资产负债率同比+10.2/+14.3pct 至47.5%/14.3%，系发行4.5 亿元可转债及预收款增加，财报质量继续处于行业前列。2020 年公司经营性现金净流入2.6 亿元，同比多流入1.8 亿元；收现比同比+7.9pct 至98.1%，对客户的收款能力加强。
继续推进平台化管理，设计业务人效有望持续提升公司作为建筑设计领域的领先企业，充分发挥装配式建筑与BIM 等建筑科技优势，聚焦“流程再造、提质增效”目标，搭建了3690 方案设计、协同设计、模块化设计、项目质量管控等一系列建筑设计业务平台。公司2020 年设计人员约3800 人，建筑设计主业单人产出约33 万元，同比增加3 万元，平台化管理与专业化分工推动公司人效提升。综合来看，随着公司EPC 业务快速放量，整体人效产出有望进一步实现较快增长。
风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，人效提升慢于预期。