核心观点
一季度利润创历史新高：公司21 年一季度实现营业收入313.1 亿元同比增长104.1%；归母净利66.2 亿元，同比增长380.8%，单季度利润创出新高。
收入与利润大幅增长，一方面是20 年同期公司受疫情影响，销量与售价均低于正常水平；二是今年一季度全球经济逐渐复苏，且美国2 月发生寒潮，多数化工品供给收缩，导致产品价格进一步上涨，同时公司在聚氨酯领域获得了更多市场份额。
销量大幅增长：21 年一季度公司聚氨酯系列销量达到92.4 万吨，同比增长54%，环比增长5%。石化系列单季度销量达到23.5 万吨，同比几乎翻倍，环比增长约24%。我们认为公司聚氨酯销量增长主要由于全球需求复苏拉动，石化系列则主要由于乙烯一体化产能投放。同时，MDI、PO、PVC、PP、PE 等多项产品价格均出现明显上涨，量价齐升效应催使公司21 年一季度业绩大幅提升。
21 年景气度展望较好：结合前期深度报告，我们认为MDI 由于供给端海外企业暂停资本开支，需求端国内多点开花，景气度将维持较长时间。目前多数化工大宗品海外价格仍大幅高于国内价格，且海外基建地产等仍将维持高投资，这将使国内多数基础化工品价格继续维持高位，因此我们预计万华21年后续业绩仍将维持较高水平。
财务预测与投资建议
我们结合近期市场情况，调整了产品价格，上调21-22 年EPS 为6.71、7.26元（原预测5.70、6.49 元），并添加23 年预测7.98 元。选取化工行业龙头企业作为可比公司，由于万华在其中的长期ROE 和历史成长性更为突出，给予15%估值溢价，按照21 年19 倍PE 调整目标价到127.42 元，维持买入评级。
风险提示
疫情变化不及预期；宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险。