20Q4 归母净利润同增66.24%。2020 年公司营收69.65 亿元，同增32.25%，归母净利润6.04 亿元，同增61.73%，扣非后归母净利润5.57 亿元，同增66.10%。20Q4 单季度，公司营收24.80 亿元，同增39.85%，归母净利润2.25 亿元，同增66.24%，扣非后归母净利润2.17 亿元，同增77.81%。
新品、次新品销售良好带来利润率提升。2020 年毛利率25.68%，同减0.08pct，销售费用率9.25%，同减3.03pct，毛销差16.43%，同增2.95pct。
管理费用率5.31%，同增1.01pct。财务费用率0.06%，同减0.08pct。净利率8.67%，同增1.58pct。我们认为盈利能力提升，主要系锁鲜装等新品、次新品销售良好，同时规模效应加强所致。2021 年，公司也将继续推出锁鲜装3.0 系列，优化产品结构。
各产品均衡发展，多地营收增速超30%。分产品看，面米营收16.62 亿元，同增19.72%；肉制品营收17.98 亿，同增36.16%；鱼糜制品营收28.26 亿元，同增40.98%；菜肴制品营收6.73 亿元，同增23.26%。分区域看，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南营收分别同增32.04%、37.11%、26.54%、34.64%、39.67%、54.87%、49.56%。
BC 驱动。分渠道看，经销渠道营收58.70 亿元，同增29.60%；商超渠道营收8.42 亿元，同增43.83%；特通渠道营收1.63 亿元，同增34.78%；电商渠道营收0.90 亿元，同增188.61%。经销商净增加351 个至1033 个。渠道拓展加速，主要系2020 年公司实施“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道及产品策略，即B 端和C 端同步发力。
新增产能陆续释放。2020 年公司产能利用率104.75%，实际产量达60.58万吨，其中河南安井一期、四川安井一期达产后产能增长较快。我们认为公司销地产优势明显，在建产能中，湖北安井一期10 万吨、河南安井二期5万吨、辽宁安井二期4 万吨、四川安井二期9 万吨都会在2021 年陆续投产。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.49、4.69、5.91元。参考可比公司21 年PE 在24-72X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提升，可以享受更高的估值溢价。我们给予公司2021 年估值为75-85 倍PE，对应合理价值区间261.75-296.65 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。