2020 年业绩略低于前期快报
伟星新材公布2020 年业绩：营业收入51.1 亿元，同比+9.4%；归母净利润11.9 亿元，同比+21.3%。其中4Q20 营业收入18.8 亿元，同比+22.0%；归母净利润4.6 亿元，同比+57.6%（增速环比上升约6ppt）。整体业绩略低于业绩快报，我们认为主要系所得税影响。
1）下半年零售回暖，PPR 管道全年基本持平。随疫情影响消退，零售业务逐步恢复正常，其中2H20 公司PPR 管道营收同比+20%，使得全年PPR 营收基本持平；2）工程业务亮眼，带动公司销量逆势上行：公司2020 年PE/PVC 管道全年营收同比+24%/10%，带动管道销量同比+18.0%至26.5 万吨。3）核心区域强势恢复：公司华东、华北营收2H20 同比+~40%/30%，展现深厚的渠道根基。4）毛利率维持平稳，费用率稳步下移：我们估算同口径下（剔除运费影响）公司2020 年毛利率同比仅-0.4ppt 至45.2%，期间费用率（包含运费）同比稳步下降0.6ppt 至20.6%。
投资收益贡献超额利润。公司旗下投资机构投资的两家企业均于2H20 登录科创板上市，使公司全年投资收益高达约7250 万元。
盈利质量优异，分红率维持高位。2020 年公司经营活动产生的现金流量净额为13.5 亿元，对应净现比113%，同时公司2020 年分红率为67%，维持高位。
发展趋势
内生增长动能稳步上行。我们认为：1）零售业务：2021 年零售端有望摆脱疫情影响、恢复正常，同时叠加竣工回暖、华东精装房渗透率放缓，公司C 端PPR 管销售动能有望明显恢复；2）工程业务：公司有望在优选客户、严控风险的前提下，工程业务有望持续保持高质量快速发展；3）新品类：公司在消费者中具备高端品牌形象，在强化渠道和服务下，通过“同心圆”战略，能够在零售渠道顺畅加载新品类，驱动防水、净水等新业务快速增长。
原材料成本上升，优质客户结构转移毛利率压力。2021 年来，由于全球流动性充裕、通胀预期上行，公司原材料价格大幅上行，其中2021YTD PPR/PVC 价格环比4Q20 上升9%/8%，对公司成本存有一定压力。但我们认为，公司具备优质的零售客户资源，在成本上升周期，能够凭借产品+服务一体化优势，能顺畅提升产品价格，向下游转移毛利率压力。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测不变，当前股价对应2021/22e 27.4x/23.3xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到竣工需求上行，上调公司目标价13%至27 元，对应2021e/22e 31.4x/27.0x P/E，隐含15%上行空间。
风险
竣工需求不及预期，精装房对公司零售业务冲击超预期。