事件：
公司2020 年实现营业收入51.05 亿元，同比增长9.45%；利润总额13.84 亿元，同比增长15.78%；归母净利润11.93 亿元，同比增长21.29%；基本每股收益为0.76元，同比增长20.63%；加权平均ROE 为29.95%，同比提升2.90pp。
评论：
1、业绩符合预期，加码工程业务有所成效
公司2020 年业绩符合预期，完成年度营收目标的104.18%。分季度看，Q4 单季度营收18.84 亿元，同比+22.03%，Q1-Q3 营收同比分别为-27.88%/-6.25%/+39.54%；归母净利润4.58 亿元， 同比+57.60% ， Q1-Q3 净利同比分别为-33.84%/-13.70/+51.76%，公司四季度盈利能力有所提升。分产品看，PPR 管/PE管/PVC 管收入分别为24.18 亿元/16.24 亿元/7.36 亿元，PPR 管收入同比为-0.90%，基本持平；公司市政工程业务发力明显，PE 管收入同比+24.29%，PVC 管同比+9.84%，管道总销量26.5 万吨，同比+18%，产销率98%；防水和净水等业务继续稳步推进，营收占比提升至4.44%，同比+16.01%。分地区看，华东地区收入同比+14.90%，华北地区+12.70%，核心市场竞争力充分。
2、净利率同比改善，费用控制良好
公司2020 年净利率为23.42%，同比+2.31pp；毛利率为43.50%，同比-2.93%。其中，根据新的会计准则，2020 年公司有1.27 亿元的销售运费计入成本，若剔除此项，公司毛利率为45.98%，同比-0.45pp。分产品看，PPR 管/PE 管/PVC 管毛利率分别为56%/36%/23%，成本端看，2020 年原材料PVC/PE /PPR 年度均价分别同比-1%/-7%/-12%。新会计准则下，公司20 年期间费用率为18.08%，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/5.22%/3.06%/-0.83%，若与19 年统一口径，则销售费用率为13.12%，期间费用率为20.56%，仅研发费用率同比-0.40pp，其余费用率变动约在0.1pp 左右，费用控制能力较强。20 年公司经营性现金流净流入13.46 亿元，收现比1.12，付现比1.01，现金流质量保持优秀。
3、稳步推进同心圆战略，业绩目标明确
管道零售市场前期受精装修冲击明显，公司通过“工程+零售”并驱的业务模式提高应对风险能力。工程业务方面，公司精选优质客户，市政与建筑工程业务均稳中向好。
零售业务方面，通过加速渠道下沉，关注次新房、二手房等存量房市场机遇，持续巩固主业优势，核心市场收入稳健增长，并以PPR 管为圆心开展“同心圆战略”推进PE 管、PVC 管配套率提升，有利于进一步提高市占率。据奥维云网数据，2020 年精装修渗透率31%，较19 年略降，渗透速度放缓，零售端阶段性压力有望舒缓，叠加疫后经济恢复，公司20 年零售收入呈现先抑后扬。公司提出21 年目标营收58.60亿元，成本费用控制在44.20 亿元左右，叠加之前激励计划目标，21 年扣非归母净利润应不低于10.88 亿元。
4、塑管龙头业绩改善，维持“强烈推荐-A”评级作为塑料管道零售龙头，工程+零售双轮驱动助力公司业绩改善，“星管家”产品+服务模式提高溢价能力，公司现金奶牛属性始终突出。同心圆战略配合“全屋伟星系”
渐显效益。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.85、0.95 元，对应PE 分别为27.6 倍、24.8 倍，维持评级“强烈推荐-A”。
5、风险提示：地产投资增速下滑、原材料价格上涨、同心圆战略推行不及预期。