一、事件概述
4 月19 日公司发布2020 年年报，报告期内实现营业总收入51.22 亿元，同比+5.12%;实现归母净利润15.67 亿元，同比+7.46%。拟每股派发现金红利0.45 元（含税）。
二、分析与判断
十三五”平稳收官，收入及业绩小幅高于此前业绩预告2020 年公司实现营业总收入51.22 亿元，同比+5.09%，折合20Q4 实现收入9.27 亿元，同比+22.24%；实现归母净利润15.67 亿元，同比+7.46%，折合20Q4 实现归母净利润2.53 亿元，同比+54.28%。收入及利润微高于此前业绩预告（收入51 亿，归母利润15.5亿）。产品结构持续上移，报告期内特A+类产品营收30.07 亿元，同比+13%；特A类产品营收15.03 亿元，同比-1.66%；A 类及以下产品营收5.25 亿元，同比-13.68%。
省外市场实现营收3.29 亿元，同比增长6.17%。但由于原材料及人工成本涨幅显著，因此公司各档次白酒毛利率均有所下滑，白酒业务毛利率下滑1.78ppt 至71.11%，整体毛利率下滑1.67ppt 至71.12%。期间费用率为21.60%，同比+0.57ppt，除销售费用率小幅走低外，其他三项费用均有小幅走高。但净利率提升0.67ppt 至30.61%，主要是投资收益增长所致。
五年战略规划纲要出炉，强化“十四五”增长决心公司在五年战略规划纲要中提到，“十四五”期间公司将持续推荐高质量发展，为实现“开好局、起好步”的目标，2021 年营收目标59 亿元左右，争取66 亿元，2025 年努力实现营收过百亿，争取150 亿元。公司立足江苏、放眼全国，战略规划务实清晰。在市场拓展上，公司将深耕江苏市场，享受苏酒市场红利，省外因地制宜卡思拓市场，制定“全国有影响、华东主战场、关键长三角”的区域策略；在产品上，公司发力国缘，力争做到V 系攻坚更高价格带、K 系提升尽享次高端、典藏激活主打喜庆市场；在渠道上，公司着力推进省内“控价分利”，坚定推行库存及配额管理以严格管控价格，重视产品终端价盘稳定，为经销商和终端上提价增利，规避化解市场风险；
三、投资建议
预计2021-2023 年实现收入分别为63.58/78.39/94.55 亿元，同比增长24.2%/23.3%/20.6%；实现归属上市公司净利润19.11/23.80/29.23 亿元，同比增长22.0%/24.5%/22.8%，折合EPS 1.52/1.90/2.33 元，对应PE 分别35X/28X/23X。公司目前估值水平低于白酒板块2021年51 倍PE（wind 一致预期，算数平均法）的平均水平，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
疫情或经济下滑拖累需求，省内竞争加剧，省外开拓不及预期，食品安全问题等。