核心观点
业绩稳步增长：公司发布 2020 年年报和 2021Q1 业绩预告。2020 年实现营收 1072 亿元，同比+30.0%，实现归母净利润 73.1 亿元，同比+231.2%。
其中 2020Q4 实现营收 297 亿元，同比+30.0%，实现归母净利润 16.6 亿元，同比 359.1%。2021Q1 业绩预告称实现归母净利润 26.2 亿元，同比+113.8%，创单季度业绩新高。
浙石化一期逐步兑现，静待二期投产：2020 年，浙石化实现净利润 112 亿元，其中上半年实现净利润 45 亿元，下半年实现净利润 67 亿元。公司上下半年原油采购成本分别为 1922 元/吨和 2191 元/吨，可见当原油价格回暖时，浙石化项目的盈利弹性很大。浙石化二期第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已投入运行，剩余工程正在稳步推进。
涤纶长丝景气度回暖：2020 年，公司 DTY 丝、FDY 丝毛利率分别为 2.1%和 2.3%，均为 5 年内最低水平。进入 2021 年，随着下游纺服需求回暖和海外布匹补库存，涤纶长丝景气度大幅回升。截至目前，DTY 丝和 FDY 丝价差分别为 3310 元/吨和 1822 元/吨，均恢复至 2019 年的水平。我们认为，随着海外疫情逐步控制，纺服需求回暖，涤纶长丝的景气度有望持续。
财务预测与投资建议
我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.60、2.63、2.70 元（原预测1.61、1.98、-元），由于浙石化二期在 2022 年才能完全贡献利润，故按可比公司 22 年 11 倍 PE 估值，对应目标价为 28.91 元/股（原目标价 28.98元/股），维持买入评级。
风险提示
原油价格大幅波动；炼化景气度下滑；浙石化二期进度不及预期