事件：公司发布20 年年报和21Q1 业绩预告，20 年全年实现营收42.18 亿元（+19.38%），归母净利4.34 亿元（+7.80%）。21Q1 预计实现归母净利润1.09-1.24 亿元，同比大幅增长50-70%。
核心观点
收入端符合预期，因毛利率、商誉减值等原因，20 年利润端增速不及营收。
利润增速低于营收增速，净利率小幅下滑0.92pct，主要由于1)毛利率：已确认收入中民品占比和去年相当，以及原材料上涨等;2)商誉减值：受子公司江苏奥雷拖累，计提商誉减值1416 万元;3)少数股东损益：持股55%的林泉电机由于军品需求拉动，业绩增速快，少数股东损益大幅增加影响归母净利润。20 年期间费用率与去年基本持平(20.99%->21.08%)，预计“十四五”期间，随着营收规模扩大，费用率将逐渐降低。21Q1 利润同比大幅增长50-70%，是由于主业产品订单较快增长和去年同期疫情基数较低。
预计21 年关联销售额增幅85%，存货同比+25.97%预示订单饱满。期末存货为6.26 亿元(+25.97%)，公司军工业务主要采用以销定产模式，存货新高预示着公司订单充足。此外，公司预计21 年向航天科工集团销售商品预计金额约为14.5 亿元（+ 85%），结合近期发布的定增扩产项目，预计未来业务体量将进一步扩大。20 年公司经营活动现金流净额为0.67 亿元(-74.64%)，是由于1)货款结算的商业汇票占比增加2)20 年未开展应收账款保理业务3)为满足客户订单交付，公司适度加大存货储备。
十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。
财务预测与投资建议
我们调整21-22 年每股收益为1.40、1.78 元（原为1.38、1.78 元），新增23 年eps 2.29 元，参考可比公司21 年平均36 倍估值，给予目标价50.4元，维持买入评级。
风险提示
军品收入增速不及预期