事件：公司发布2021年一季报，报告期内实现营业收入50.03亿元，同比+69.09%；实现归母净利润15.76 亿元，同比+266.87%。
1、21Q1业绩印证前期判断，且略高于预期
2021年3月28日，我们发布公司2020年年报点评报告《20年业绩下滑，21年业绩将跳涨》，指出受益油价中枢向上，经济复苏，2021年一季度，公司主营产品价格继续大幅上涨，根据我们的模型测算，公司2021Q1业绩有望创历史单季度新高，目前看前期判断得到验证，且略高于预期。公司2021年一季度营业收入和归母净利润双双创单季度历史新高，同时单季度ROE达到9.69%，毛利率达到40.27%，净利率达到31.5%，均创下单季度历史新高，主要受益于醋酸、尿素、丁辛醇等主营产品价格大幅上涨。
公司各产品当前价格（4月16日）、一季度均价、Q1均价同比及环比数据具体如下：尿素（2080元/吨，2049元/吨，同比+20.32%，环比+16.66）、甲醇（2470元/吨，2405元/吨，+15.3%，+14.09%）、醋酸（7050元/吨，5179元/吨，+103.57%，+59.19%）、己二酸（10650元/吨，9086元/吨，+20.02%，+22.50%）、DMF（12475元/吨，10272元/吨，+120.9%，+11.39%）、丁醇（10869元/吨，11223元/吨，+92.26%，+42.66%）、辛醇（12613元/吨，12774元/吨，+89.58%，+44.22%）、乙二醇（5219元/吨，5059元/吨，+10.59%，+33.63%）。可以看出除丁辛醇价格高位回落之外，其他主营产品价格仍处于上涨通道，我们预计2021年化工行业高景气有望持续，主要由于下游仍处于景气复苏阶段及供给端供需错配。
公司2021年一季度各主营产品销量整体保持稳定，总销量为113.34万吨，同比+2.45%。其中尿素销量61.86万吨，同比-11.16%，有机胺销量14.3万吨，同比+84.04%，己二酸及中间品销量6.49万吨，同比+0.34%，醋酸及衍生品销量13.83万吨，同比-6.49%，多元醇销量16.86万吨，同比+15.24%。
2、本地高端化，异地谋新篇，打开成长空间
在德州基地，公司总投资130 亿元的150 万吨绿色化工新材料项目入选山东省新旧动能转换重大项目库首批优选项目。其中，精己二酸品质提升项目（16 万吨/年）已经于2021 年2 月建成投产，己内酰胺及尼龙新材料（30 万吨/年）项目预计将于2021 年12 月建成，德州基地产能和盈利能力进一步加强。
2021年1月15日，公司发布公告，荆州基地启动投资建设。首批布局2个项目：（1）投资59.24亿元的园区气体动力平台项目，将建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），以及2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，建设期预计36个月。主要为基地后续项目供应合成气，为整个园区提供蒸汽支持。按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计，如全部外售年可形成销售收入52亿元、年均利润总额7亿元。按照产品规划，该项目合成气和大部分蒸汽用于基地后续项目，经济效益将在最终产品中体现。（2）投资56.04亿元的合成气综合利用项目，将建设100万吨/年尿素生产装置、100万吨/年醋酸生产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置，建设期预计36个月。
该项目投产后预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。
项目预计2021年下半年开工建设，2024年底建成，对于公司开辟新基地扩建产能、增厚业绩、中长期发展都具有重要意义。异地扩大产能，再造一个华鲁。
3、盈利预测及评级
我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为44.57 亿元、40.93 亿元和45.31 亿元，对应EPS 2.74 元、2.52 元和2.79 元，PE 13X、14X和13X。考虑2021 年全球需求修复带来周期回暖，支撑商品价格强势，公司盈利加快修复。中长期来看，己内酰胺及尼龙等新项目有序推进，荆州现代煤化工基地投资建设已经启动，具有成长空间，维持“买入”
评级。
风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。