报告导读
20Q4 业绩环比大幅改善，21 年产品景气度提升有望迎来业绩高增长。
荆州一期煤气化平台将延续低成本优势，合成气项目将夯实一头多线的产业链基础，加上精己二酸、酰胺及尼龙等新项目陆续投产，“十四五”
期间公司加大资本开支，项目有序推进将逐步释放成长性。
投资要点
20Q4 业绩环比大增，21Q1 业绩值得期待
公司公告2020 年实现营业收入131.15 亿元，同比下降7.58%，实现归母净利润17.98 亿元，同比下降26.69%；其中Q4 单季度归母净利润5.08 亿，同比下降6.07%，环比增长31.39%。Q4 业绩环比大幅改善，主要系产品量价双升，醋酸、DMF、正丁醇、己二酸、尿素产品20Q4 均价环比分别上涨39.37%、39.23%、34.57%、20.19%、5.06%。伴随油价中枢温和上移、海外经济回暖带动化工品需求增长，21Q1 产品价格环比继续上涨，其中醋酸、正丁醇、己二酸分别上涨54.55%、40.57%、25.29%。公司产品景气度回升，21Q1 业绩有望继续改善。
荆州一期延续成本优势，德州基地项目有序推进荆州基地一期规划已通过备案审核，计划于2023 年投产，合计投资额115.28 亿元，实现年均利润总额13.26 亿元。荆州基地将继续夯实一头多线的产业链基础，结合当地低价水资源、便捷运输等优势，产品成本有望继续降低。煤气化平台采用自主知识产权、国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4 台煤气化炉，预计年均利润7 亿元；合成气项目建设100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF，预计利润总额6.26 亿元。
公司德州基地项目有序推进，16.66 万吨/年精己二酸品质提升项目于今年2 月建成投产，30 万吨/年己内酰胺及尼龙项目预计将于年底建成，新项目建设有助于公司实现产业链横向和纵向延伸，逐步打开成长空间。
盈利预测及估值
公司业绩受内生驱动，暂不考虑荆州基地的利润贡献，预计2021-2023 年净利润为34.8/40.1/46.1 亿元，同比变动93%/15%/15%，EPS 为2.14/2.47/2.84，当前股价对应PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍，维持买入评级。
核心风险：项目建设进度缓慢；原材料价格大幅波动；产品价格不及预期。