事件—公 司发布2021Q1 业绩报告：2021Q1 年公司实现营业收入68.31 亿元，同比+85.2%，实现归母净利润5.86 亿元，同比+1468.63%，实现扣非后归母净利润5.15亿元，同比大幅增长，业绩超预期
点评：电解铝业务超预期，煤炭业务或扭亏为盈①电解铝业务：量价齐升，利润逐渐释放。①随着云南水电铝一体化项目逐步投产，预计公司Q1 可实现电解铝销量34.45 万吨，同比+72.25%；（2）预计2021Q1 公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%，加速公司电解铝业务的利润释放；（3）受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，2021Q1 电解铝单位完全成本同比增加4.89%，预计约为10800 元/吨。综合来看，随着现货铝价的逐步走高，公司电解铝销量增长约为72.25%，量价齐升下，利润正逐步释放。
②煤炭业务：高煤价+精细化改革，或助力煤炭业务扭亏为盈。公司煤炭产品主要包括贫瘦煤和无烟煤，依照国内平均报价来看，2021Q1 贫瘦煤销售均价为1028.68 元/吨，同比+7.37%，环比+13.55；无烟煤（优选）销售均价为560.33 元/吨，同比+11.27%，环比+6.9%。高煤价或助力公司煤炭业务扭亏，叠加公司积极实行的精细化管理，煤炭业务或逐步为公司贡献利润。
③期间费用环比改善明显，研发费用提升显著。公司2021Q1 期间费用合计7.37 亿元，其中销售费用为0.32 亿元，同比+16.97%；管理费用为2.49 亿元，同比增长99.58%，主要是由于2021Q1 期间公司计提的工资增加所致；财务费用为4.56 亿元，同比+5.56%。除此，研发费用提升275.64%，费用化提升。公司2021Q1 研发费用为0.24亿元，同比提升275.64%，主要是由于公司费用化的研发支出增加所致。
④经营活动现金流净额改善明显，同比提升771.4%。公司2021Q1 经营活动现金流净额为30.2 亿元，同比提升771.4%，主要是由于2021Q1，公司电解铝产品价格、销量均同比大幅增加，主营业务销售商品收到的现金增加所致。
未来核心看点：
①云南神火二期逐渐达产，公司电解铝产能进一步提升。
②梁北扩产+泉店增量+大磨岭投运，公司煤炭板块将步入增量时代? 业绩预测：假设2021-2023 年现货铝年均价为16000/16000/16000 元/吨，公司铝锭及铝水出货量分别为160.5 万吨/170 万吨/170 万吨。预计2021-2023 年公司分别实现归母净利润27.66 亿元、28.21 亿元、33.95 亿元，对应EPS 分别为1.24 元、1.26元和1.52 元，对应目前股价（4 月15 日）的PE 分别为9.0 倍、8.8 和7.3 倍，维持公司“审慎增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、海外电解铝投产超预期、宏观风险