近期受市场估值回落影响，同时部分投资者对公司业绩、中期激励目标合理性的争议，公司股价回调明显。我们结合前期股东会、近期草根调研反馈，认为前期担忧的负面因素已反应至股价，当前估值充分回落后，且在去年低基数下，经营环比不断改善，业绩增长有望加速释放，值得积极关注。具体反馈如下：
近期跟踪：年货节旺销创新高，平均同店改善显著。公司响应就地过年倡议，主动承纳城市需求，上新多款餐桌新品同时，积极推出年货节活动，围绕“招财鸭”打响线上营销，并配合年货卡、招财桶等方式，综合推动同店恢复，考虑今年春节低闭店率，公司春节销售创新高。同店方面，据调研反馈，社区店平均同店同比19 年或小幅正增，高势能店虽有缺口但逐步缩窄，其中商圈店受益就地过年政策恢复好于预期，交通枢纽店20 年末恢复至8-9 成区间。考虑20H1 同店下滑15%左右（Q1 降幅更多），预计21Q1 同店增长15%+，叠加去年约15%净开店逐步贡献收入，已充分奠定绝味Q1 收入30%+增长基础。
上调21Q1 中性预期为收入/利润分别增长35%/220%，股权激励锁定全年增速目标，成本红利下业绩具备弹性。看好全年业绩增长转强，一方面21Q1 开门红确定性高，为全年奠定良好基础，考虑到去年同期盈利低基数（净利率5.9%），我们综合判断Q1 收入、利润同比+35%、+220%左右。另一方面全年多重利好支撑。1）股权激励锁定：开店计划提速，全年收入增速目标25%，公司反馈任务由下至上拆解明确，预计完成难度不大。2）成本红利支撑：20Q2后公司毛利率持续改善，一方面公司议价能力强，鸭脖采购量约占全国1/3 以上，原材料成本红利释放。另一方面工厂减费增效，预计毛利率全年高位维持，费用端在规模效应下维持稳定。3）投资收益贡献弹性，去年受疫情冲击，公司参股餐饮企业盈利承压，截止20Q3 公司确认投资净收益-0.48 亿。展望21年，随着餐饮回暖，叠加部分投资项目迎来收获，投资净收益有望进一步贡献弹性。
未来展望：主业开店提速，同店稳增有方，长期看好美食生态圈建设。据公司调研反馈，在股权激励指引下，未来3-5 年开店中枢提高至1500-2000 家左右，主业仍是完成目标的核心来源。一方面城市化下行业扩容且格局仍分散，公司在高线城市、核心商圈具备加密空间，低线市场渗透空间充足。另一方面通过品牌年轻化、运营数字化、SKU 迭代、门店O2O 拓展等手段持续获客，同店增长有望维持在3-5%区间。长期看，公司已储备成熟供应链系统，加盟体系运转高效，未来继续向核心加盟商倾斜，充分利用加盟杠杆支撑主业扩张，也积极从产业角度为被投企业赋能，共建美食生态圈，持续放大自身平台价值。
投资建议：经营环比改善，成长路径清晰，估值明显回落后，建议关注配置价值，维持12 个月目标价102 元及“强推”评级。我们认为，疫情影响逐步消减，公司经历考验后竞争力得到强化，在去年低基数下，公司短期具备成本红利，业绩增长有望逐步转强，中期主业开店提速，长期平台化价值持续释放，成长路径清晰，且激励目标积极。我们调整20-22 年EPS 预测为1.24/1.71/2.18元（已包含股权激励费用摊销），维持12 个月目标价102 元，对应22 年PE略高于45 倍，维持“强推”评级，当前估值充分回落后，是食品板块值得积极关注品种。
风险提示：市场竞争加剧、食品安全问题、市场估值中枢回落等。